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行业深度报告 Sector in dep th 电信服务 2006年12月22日 中国联通是3G 投资机会的首选 移动电信服务 看好 主要结论 电信设备 向好 电信行业重组难以避免。本篇是我们2006 年 9 月 04 日题为《重大机 遇将临，战略买入电信业重点公司》报告的延续。自推荐以来，联通 首选股票 上涨了 71.55%，超越上证综指 30.29%；中兴通讯上涨了42.31 ％，达 中国联通（600050 ） 最优－1 到我们目标价。我们继续重申，电信行业重组难以避免。 电信运营业：保守情况下中国联通合理价格为5.0 元，乐观情况下为 预测与评级变动情况 8.0 元，维持“最优－1”投资评级。分析表明，中国联通 A 股在现 中国联通 维持“最优－1”评级 有格局下，按照07 年 15倍市盈率合理价格是3.0 元 ；集团出售CDMA 中兴通讯 降低评级从“最优－2 ”至“优 网络给电信后，07 年盈利下合理股价 3.8 元。 势－1”，因为估值反映了 3G 预期 我们重点分析了 08 年联通红筹合并网通红筹的方式，以及不同情景 下的净利润与估值。根据两公司合并后利润规模，保守情况下假如市 场给予 08 年 15 倍、09 年 18 倍的 PE 估值，联通 A 股 5.0 元价格是 倪勇 合理的。 021228 基于：1、合并后的巨大协同效应；2 、分拆 CDMA 网络后“管理困 niyong@ 境”解除、GSM 市场份额上升从而长期提高盈利能力；3、以及公司 历史估值与目前市场整体估值状况；乐观估计联通 A 股价格可望达 联系人：郭晶晶 到 8.0 元，相当于合并后 08 年 24 倍的 PE 。我们维持9 月份以来“最 (8621237 优－1”投资评级。 dengwj@ 中兴通讯估值已经反映 3G 预期，下调评级从“最优－2 ”至“优势 －1”，12 个月目标价 40 －45 元。我们预测中兴 06 －08 年 EPS 分别 为 0.99、1.37、1.81 元。3G 将发牌昭示行业拐点已经来临，但目前 公司的估值已经反映了这种预期。 TD-SCDMA 手机的“中国机会”难如预期。我们估算，2007/2008 年，TD-SCDMA 手机对波导股份的 EPS 贡献分别为 0.02、0.07 元； 对夏新电子的 EPS 贡献分别为 0.04、0.17 元。基于合理估值，TD 手 机的“中国机会”无法从根本上提升国产手机厂商的投资吸引力。 中国联通是3G 投资机会的首选。与电信设备与手机厂商比，我们认 为中国联通是