用美国国库券对冲澳洲0年债券期货可改善夏普比率.PDFVIP

用美国国库券对冲澳洲 10年债券期货可改善夏普比率 芝商所集团和澳大利亚证券交易所赞助 2015年10月21日 作者：THOMAS BROWNE，ITC MARKETS 交易者总在寻找机会，希望可在美国和欧洲等高度相关的市 值得注意的是，没有哪一个变量能够单独解释一半以上的序 场之外投资于其它证券。澳大利亚债券期货具有这种潜力， 列，事实上，即便使用多元回归分析（本文未采用），也难 可帮助交易者投资于太平洋时区的经济体。该国向亚洲制造 以对照上述8种因素解释50%以上的相关性。由于这些变量不 业经济体输出大量原材料，后者又为美国经济各行业生产各 能直接交易，因此本文的分析仅作说明之用。 种各样的产品。通过这种经济联系，澳大利亚政府债券自然 会与美国国库券、商品或其它资产类别之间形成一定的相关 宏观风险 性。但是，如果能够合理运用具有充裕流动性的对冲策略， 首先我们探讨澳大利亚债券与澳大利亚和美国宏观因素之间的 投资者不仅可以从澳大利亚和亚洲经济的起伏走势中发现与 相关性： 欧美市场无关联的独特机会，而且可以设计进场和退场时机 策略，获得比纯被动策略更高的夏普比率。 本文旨在向交易者和投资者介绍各种投资技巧，帮助他们获 得澳大利亚债券期货的投资回报，同时最大程度减少从其它 市场蔓延来的风险，以及向投资者说明怎样选择最佳时机， 在正确的时间进场和获得丰厚回报，并举出若干具体实例来 说明目前相关的交易理念。图表显示最高相关性与经常帐户 赤字相关，可解释过去15年澳大利亚收益率的三分之一和五 分之二。接下来是GDP数字，随后是低于10%的CPI，以及 几乎为零的财政数字。换句话说，债券发行和通胀等左右债 券收益率的传统因素似乎作用不大，而与经济活力高度相关 的经常帐户则有重要作用。请注意，为了便于比较，上图中 的经常帐户数字经过反转处理，也就是说，经常帐户赤字高 企通常带来较高的债券收益率。 市场风险相关性 上文已简要探讨了一些基本的计量经济相关性，现在我们来看这 些分析的核心内容，这需要从澳大利亚债券收益率中提取出市场 因素，目的是优化风险。我们将考虑澳大利亚经济承担的9种变 量，即美国国库券10年收益率、澳元/美元汇率、铜、黄金、石油、 铁矿石和煤炭的价格，以及标准普尔指数和中国股市。如图例所 示，大多数变量都由期货合约代表。我们未将澳大利亚股票列入 对冲组合，因为我们希望尽可能更多地保持澳大利亚风险。 首先，我们来看澳大利亚10年收益率与对应美国国库券的比较： 与美国国库券和基本商品（特别是石油）的相关性最高，而与货 币和股票因素的相关性较低。如果我们的目标是只买卖澳大利亚 证券，则需要降低其中的一些相关性，这样在买卖XM1时便不必 同时在其它市场进行交易。为此，我们执行“回归对冲”，即计算一 种证券对另一种证券的比率，最大程度减少两者之间的差异。这 种方法抽离所有共同因素（相关性），只留下目标变量的特异风 险。我们将对所有序列进行这种处理，得出对冲比率，并考察剩 余回报的波动率（所得出的回归加权价差的波动率）。 显然，虽然澳大利亚收益率对美国收益率有收紧之势，但当天和 当月相关性仍很明显。换句话说，美国国库券有许多风险波及到 澳大利亚政府债券，因此投资于澳大利亚相当于间接投资于美 国。下面是与美国10年国库券市场及其它市场的相关性：由于实 际GDP在今后几年将增长2.5-3.0%（乐观估计），且通胀率不太 可能超过2%（即使达到也无妨），故盈利将缓慢增长。因此，在