我国中青年家庭资产组合结构方程模型研究.docVIP

我国中青年家庭资产组合的结构方程模型研究 摘 要：本文研究了考虑背景风险情况下基于生命周期内效用最大化的家庭资产配置决策问题。选取我国25～55岁之间的中青年家庭作为研究对象，在借鉴与结合已有理论研究成果的基础上，运用理论分析、简单统计、实证检验和方法对比等手段，在生命周期模型的基础上，充分考量了家庭的经济特征，人力资本，人口统计特征，代际遗赠等等因素对于资产配置行为的影响作用。结果表明家庭资产配置受到以上各种因素的显著影响，是综合的决策过程。 关键词：家庭资产组合；背景风险；结构方程模型 中图分类号：f224 文献标识码：a 文章编号：1003-9031（2012）10-0016-05 doi：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.04 一、引言 以merton（1969）、samuelson（1969）的文献为里程碑，家庭资产组合理论得到了极大的发展，消费和投资仍然是家庭投资行为的主要线索[1-2]。自2006年至2011年，我国的国民生产总值以9%以上的年增长率保持稳步上升态势，2011年末gdp已达到47.2万亿元，与此同时我国居民的储蓄水平也一直居高不下，2011年末由居民家庭贡献的存款总量达到35.2万亿元人民币。而2010年我国的居民消费支出水平不足14万亿元。如此高而单一的储蓄方式，加之落后于世界水平的消费率，令人堪忧。在全球经济低迷的环境中，引导家庭进行科学的投资，特别是属于主力军的中青年家庭的投资，在增值保值的前提下鼓励家庭的消费、拉动内需，有着重要的意义。 二、理论支持与研究思路 现代投资组合理论之父markowitz（1952）的《portofolio selection》一文首次提出了金融市场投资者的偏好可由投资者期望收益（均值）和方差的分析框架来测定，试图解决投资者单期资产配置问题[3]，这一理论标志着现代资产组合理论的开启。从最早的markowitz均值-方差的单期分析模型，到纳入各种内外生因素的跨期选择模型，现代资产组合理论经历了一系列阶梯式的发展。 本文的研究思路正是验证各种背景风险、人口统计特征因素等在家庭资产组合决策过程中的影响作用。考虑到家庭金融资产选择的复杂性，研究过程受条件精力限制不可能将所有的因素都涵盖在内，因此在总结国内外文献的基础上，本文提出了以下几点假设。 假设1：家庭安全资产的重要构成为储蓄存款。 假设2：房产对于家庭其他的风险资产具有挤出效应。当房产在家庭金融资产中的比重越大时，家庭对于其他风险金融资产的投资程度越低，家庭参与证券市场的可能性越低。住房本身具有投资性和消费性两个特点，与住房相关的贷款规模直接影响了人们对于金融资产的投资，同时它的可消费性也满足了家庭的一部分效用。 假设3：家庭金融资产的持有与劳动供给弹性大小成正比[4]。当家庭可以灵活调整自己的劳动供给弹性时，就可以根据现期和未来的情况来变动自己的劳动供给，也就是通过调整自己的人力资本来规避风险或者平滑消费。 假设4：家庭经济特征，主要是财富水平对于家庭投资金融资产具有财富效应。当家庭越富有时，越愿意投资金融资产。随着家庭经济状况的提升，家庭收入节余日益积累，家庭的资产需求也会随之提升，家庭需要借助于金融产品才实现财产的保值乃至增值。同时家庭财富水平的改善，也会降低其风险厌恶程度，家庭更有能力支付进入市场的参与成本。因此，财富积累促进了家庭金融资产的投资。 假设5：收入风险对于家庭风险性资产的投资具有替代作用。人力资本是风险性资产的隐性部分。当收入面临的冲击较大，波动较大时，人力资本的风险程度上升，自然会替代了家庭对于其他风险资产的需求。 假设6：风险资产持有比例与教育年限呈正比。这一假设也很容易理解，人力资本与教育投资紧密相连，受教育程度较高的投资者的人力资本总量也较高，同时对于投资环境和产品本身的信息收集和分析能力较强，可以将自身的成本降低，更容易规避风险。 假设7：家庭在不同的年龄段对于风险资产的持有比例不同，在生命周期中呈现驼峰状。生命周期效应。家庭资产组合过程是一个动态的过程，投资者会根据每一阶段的不同特点调整自己的投资决策。年轻家庭处于生命周期中人力资本水平最高的阶段，对于风险资产的承受能力较强，但受制于财富的积累以及经验种种因素，导致风险金融资产的持有较高，但并不是最高。相比之下中年家庭在各因素作用下达到风险资产持有的高峰水平。而临近退休的老年人风险承受水平最低，适合转向较为保守的安全资产投资。 假设8：当家庭面对各种内外生因素时，做出的资产组合决策与单独考虑某一因素时的决策结果可能存