信用风险度量第七篇 章CreditMetrics模型.pptVIP

信用风险度量;第七章 CreditMetrics模型;知识结构图;（一）基本概念 CreditMetrics模型涉及风险暴露、在险价值及信用资产和信用资产组合、信用评级、转移概率和转移矩阵、违约损失率和违约回收率、信用价差、现值、信用相关性、信用评级联合变化等概念。 信用资产（Credit Assets）指企业以信用作为担保向他人赊销商品或提供劳务时所形成的应收账款或应收票据。资产组合（Portfolio）指投资者持有的一组资产。信用资产组合（Credit Portfolio）即企业持有的一组信用资产。 信用评级（Credit Rating）又称资信评级，是一种社会中介服务，用于向社会提供资信信息，或为企业自身提供决策参考。狭义的信用评级是指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价，并用简单的评级符号表示其违约风险和损失的严重程度。广义的信用评级则是对评级对象履行相关合同和经济承诺的能力和意愿的总体评价。;（一）基本概念 转移概率（Transition Probability）是马尔可夫链中的重要概念，若马尔可夫链由n个状态组成，历史信息由这n个状态所组成的序列刻画。从任意一个状态出发，经过任意一次转移，则必然出现状态1，2，…，状态n-1或状态n，将相应的状态之间转移的可能性称为转移概率。 转移矩阵（Transition Matrix），即所有不同等级的信用工具在一定期限内转移到其他等级或维持原级别的转移概率组成的矩阵，通常由信用评级公司提供。 违约损失率（Loss Given Default，LGD）即指违约事件发生后债权人所承受的损失占全部信用合约资金的比例。与违约损失率相对应的是信用事件发生后的违约回收率（Recovery Rate in Default），即在债务人违约后资产能够得到回收的比例。 信用价差（Credit Spreads）即用以向投资者补偿标的资产违约风险的高于无风险利率的利差。信用价差有两种形式：一是以无风险利率为基准的信用价差，其计算公式为：信用价差=贷款或证券收益率-相应的无风险收益率（绝对差额）；二是两种对信用敏感的资产之间的价差（相对差额）。;（二）建模过程;J. P. Morgan的CreditMetrics技术文档指出：在债务人信用质量变化导致负债价值随之变化的情形下，CreditMetrics模型是评估投资组合风险的工具。CreditMetrics模型基于信用转移分析计算特定时期内信用等级从一个等级转移至另一信用等级的概率。 CreditMetrics模型具有七个假设： 1.信用风险与市场风险无关。债务的市场价值与风险由远期利率曲线完全确定，因而不存在市场风险。 2.风险期限通常为一年。 3.实际违约率等于历史平均违约率，实际转移概率等于历史平均转移概率。 4.信用等级离散，信用等级相同的债务人的转移矩阵和违约概率相同，转移概率遵循马尔可夫过程。 5.使用资产回报的联合分布估计不同债务人的信用等级的联合分布。 6.违约意味着在到期日债务人无法偿还债务或信用等级下降导致债务的市场价值下跌。 7.每个信用等级对应有一条零利率曲线，违约发生时的损失为风险暴露乘以违约损失率。;CreditMetrics模型的基本思想在于： 首先，信用风险取决于企业的信用状况，其信用等级则被用以衡量企业的信用状况信用等级的变化导致信用风险，而且信用评级体系有效，即企业的投资、融资等与信用相关的事件对其还款能力的影响都能及时充分地在信用等级的变化中体现出来。 其次，信用工具的市场价值取决于企业的信用等级，即信用工具的市场价值随着信用等级的不同而不同，信用等级的变化将使信用工具的市场价值相应发生变化。转换矩阵描绘出了信用工具的信用等级变化的概率分布，结合不同信用等级下的贴现率，能够计算各信用等级上该信用工具的市场价值，进而得到不同信用风险状态下该信用工具的市场价值的概率分布。;再次，从资产组合而并不是单一资产的角度处理信用风险也是CreditMetrics模型的一个基本特点。信用风险在很大程度上是一种非系统性风险，根据马克维茨的资产组合选择理论，多样化的组合投资能够降低信用风险。另一方面，由于经济体系中系统性因素的作用导致不同信用工具的信用状况之间存在一定的相关性，这种相关性由信用工具的市场价值间的相关系数，在满足一定的假设条件下可以通过单一信用工具市场价值的概率分布推导投资组合市场价值的概率分布，进而根据马克维茨的资产组合理论进行风险分析。 最后，CreditMetrics模型使用信用工具的边际风险贡献来度量单一信用工具对整个投资组合风险状况的作用。边际风险贡献即投资组合中某一信用工具持有量的增加（或减少）导致投资组合的风险增加（或减少）的程度。通过比较边际风险贡献，对各种信用工