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2007-01-25 建材玻璃行业 罗果 金晶科技（600586）:政策调控带来行业拐点，增发实施延伸产业链 （8621 luoguo@ 首次评级为“推荐” 事件描述 调研金晶科技，了解其超白玻璃及浮法玻璃生产与销售情况，增发纯碱项目的收益测算以及未来两年的公司发展规划。 事件评论 玻璃行业面临拐点，国家行业调控后公司将成为行业寡头之一。 玻璃行业进入转型期，行业整合不可避免，很多技术工艺落后、环保不达标、生产规模小的企业都将被淘汰，行业不断向“规模化、差异化、延长产业链”方向发展。 “十一五”玻璃工业结构调整的目标是：平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱，其中浮法玻璃比重达到90%以上；优质浮法与特殊品种比例达到40%；玻璃深加工率达40%以上；综合能耗下降20%；前10位玻璃企业集中度提高到70%（单个企业规模达3000万重量箱/年以上）。可以预计，经过这几年的行业发展洗礼后，玻璃行业将形成7－8家优势企业的寡头竞争局面。 表1：玻璃行业十一五规划 主要项目 十一五规划 十五规划 十五实际 平板产量/亿重量箱 5.5 1.9 3.1 浮法比例 90％ 80％ 86％ 淘汰落后产能/重量箱 4000万 ―― ―― 前十位行业集中度 70％ 30％ 33％ 资料来源：长江证券研究所 金晶科技目前具有2000万重量箱/年的浮法玻璃年产能，浮法玻璃产能规模仅次于珞阳玻璃，未来两年公司将通过收购其他玻璃产能使规模达到3000万重量箱/年以上，成为行业排名靠前的寡头之一。 以水泥行业的调控历程作为参考，行业调控政策出台往往是行业拐点出现的前兆。我们预计，2007年，玻璃行业的经营困境有望缓解；2008年，玻璃行业经济效益可能出现恢复性增长。金晶科技将在玻璃行业拐点出现时得到最大受益。 第二，超白玻璃市场开拓见效，销量快速增长，将成为未来几年利润增长点。 公司通过引进国际玻璃巨头美国PPG公司的核心技术建设而成的600T/D超白玻璃生产线于2004年底投产，填补了国内产品空白，改变了以前我国超白玻璃全部进口的状况。 超白玻璃是一种超透明低铁玻璃，是一种高品质、多功能的新型高档玻璃品种，透光率可达91.5％以上，具有晶莹剔透、高雅秀美的特征，可象其他优质浮法玻璃一样进行各种深加工。由于该产品技术难度较大，目前全世界只有美国PPG、法国圣戈班、英国皮尔金顿等4家企业才能够生产。超白玻璃已被广泛用于高档玻璃灯饰、高档建筑幕墙、建筑内装、卫浴产品、高档玻璃家具、太阳能行业、展厅展柜展台、仿水晶制品等。国际市场上，玻璃家具行业和采光天棚行业的超白玻璃用量也都很大。 公司超白玻璃生产线一年最多可生产300万箱超白玻璃，公司目前根据市场需求情况来确定超白玻璃的生产量，06年公司生产和销售的超白玻璃为57万箱，该生产线的剩余产能则用来生产高档浮法玻璃。 随着亚太市场、欧洲市场和中东市场的超白玻璃用量日益增大，公司超白玻璃销售快速增长。公司前不久与欧洲客户签订了20万箱的超白玻璃供货合同，此外公司也在与国外公司积极洽谈合资合作，拟将超白玻璃深加工后出口国外用于太阳能发电领域（太阳能电池玻璃盖板），一旦合资成功必将快速带动公司超白玻璃产品销售。 07年公司计划销售超白玻璃100万箱，其中外销30万箱；08年计划销售130－150万箱。 第三，纯碱项目打通上游产业链，08年体现效益。 公司生产规模不断扩大以及公司产品差异化战略的实施,使公司对生产原料—纯碱特别是重质纯碱的需求将不断扩大,纯碱的价格波动将对产品毛利率乃至公司的盈利水平有较大的影响。非公开发行募集资金全部用于向公司控股子公司海天生化增资,该增资款项全部用于年产100万吨纯碱项目的后续建设。该项目总投资13亿元,目前已投入约4亿元,募集资金投入后剩余资金需求将通过其他股东同时增资以及银行贷款等其他方式解决。海天生化现股东为金晶科技和东营春兴盐化有限公司,分别持有海天生化51%和49%的股权。在募集资金到位后,金晶科技将与春兴盐化共同对海天生化增资。增资完成后,金晶科技持有海天生化80%股份,春