大陸–經濟動能趨緩，降準、降息接續出現.pdfVIP

經濟研究 20 15 年03月 01日－投顧月報 大陸 –經濟動能趨緩，降準、降息接續出現 回顧中國經濟情勢， 1月製造業 PMI跌破榮枯線至 49.8 ，製造業面臨下行壓力；同 月進口大幅衰退近 2 成，顯示中國內需不振，經濟成長恐趨緩。物價方面，氣候較往年 溫暖，鮮蔬價格走穩，同時國際原油價格於低點震盪，能源、交通費用持續下滑，多重 因素下 CPI 年增率跌破1.0%關卡至 0.8% ，逾5 年低，PPI在產能過剩、內需不振拖累下， 跌幅由 3.8%進一步擴大至-4.3% ，連35個月負成長。中國 1月份經濟數據持續滑落，然 預期人行將續降息、降準以刺激經濟，估 2015/1Q GDP 成長率為7.2% ，全年經濟成長率 為 7.1% 。 貨幣市場方面，人行擴大逆回購規模向貨幣市場釋金， 2/5下調金融機構人民幣存準 率0.5個百分點，時隔近 3 年首度降準，並加大對小微企業、三農及重大水利工程建設的 支持，以定向降準緩解小微企業、三農「貸款難」的問題， 2/28 下調人民幣存、貸款基 準利率 25個百分點至 2.5%與5.35% 。然貨幣市場面臨農曆春節資金需求提升、新股申購 資金凍結因素擾動，資金需求轉趨緊俏，短率走高。信貸政策方面，節前需求及貨幣寬 鬆利多帶動，新增人民幣貸款高達 1.47 兆，然同月M2 年增率降至歷史低點 10.8% ，顯 示經濟動能趨緩，資金持續外流。匯率走勢方面，中國經濟基本面準溫、貨幣寬鬆預期 升溫將衝擊CNY 走勢，加上月末中間價跌破6.14 至6.1475 ，牽引CNY重貶至 6.2699 ， 2012/10 以來低點然 CNY 若大幅走貶恐加速資金外流， CNY 續貶空間有限，估區間 6.25~6.31 。 中國 1月製造業 PMI降至 49.8 ，同月進口大幅衰退19.9% 1.中國 1月製造業 PMI跌破 50 榮枯線至49.8 ，逾2 年低 中國 1月製造業 PMI由 50.1續滑至 49.8 ，2012/9 以來首度跌破50 分界線，亦不如 預期的 50.2 。檢視其分項，供應商配送時間由49.9回升至 50.2 ，再度重回榮枯線上方， 積壓訂單 (43.8→44.0)與產成品庫存(47.8→48.0)同步走升 0.2p.p. 。其餘分項指數則走弱， 占比高的生產 (52.2→51.7) 、從業人員(48.1→47.9)跌幅進一步擴大，具有領先性的新訂單 (50.4→50.2)走弱，已連續 6 個月下滑，其中新出口訂單 (49.1→48.4)再度轉為負成長 -0.7p.p. 。此外，進口(47.8→46.4)跌幅最甚達 1.4p.p. ，採購量跌破榮枯分界線至49.6 ，原 材料庫存(47.5→47.3)仍持續下滑，再加上購進價格 (43.2→41.9)與生產活動預期 (48.7→47.4)明顯走弱，顯示中國通縮風險持續走高，企業主對於未來經濟看法保守。 按企業規模來看，大型企業由51.4明顯下滑至 50.3 ，惟仍位於榮枯線上，主要是受 到生產量(54.6→52.7) 、新訂單(52.7→50.8)大幅走弱影響。在生產量回揚下，中、小型企 業表現相對持穩，中型企業PMI指數由 48.7 上揚至49.9 ，接近榮枯線，小型企業亦由低 點 45.5回升至 46.4 。大型企業目前仍是製造業PMI 主要動能，然具有領先性的大型企業 新訂單指數明顯下滑 1.9p.p.至 50.8 ，恐衝擊未來生產、採購表現。反之，中型企業新訂 單指數回升至 50.9 ，有望推升未來中型企業製造業PMI 表現。 永豐投顧 10 經濟研究 20 15 年03月 01日－投顧月報 2014/5 2014/6 2014//7 2014/8 2014/9 2014/