折现率在此可称为资金成本.PPT

免疫策略例子 假設現在是2014年的年初，而且你是退休基金公司的投資部門主管，你必須在5年後，也就在2018年底支付給投資人1,469元 ，該投資人在年初繳交保險費1,000元。 你該如何投資以確保你在2010年底時至少有1,469給投資人（相當於必須每年產生8%的報酬率）? 可行的方案 買股票或是房地產? (風險極高) 買入5年期面額為$1,000元的零息債券，以一張的現值為680.58元，1,000元可買1.469張。(可行方案之一) 購買六年到期，面值1000元，每年付息一次而且票息為8%的債券，在殖利率為8%時其存續期間為4.99年（非常接近5年），市值也剛好為1,000元。(可行方案之一) 購買六年到期，面值1000元，票息8%的債券，在殖利率為8%時其存續期間剛好為5年 當殖利率維持在8%： 5次80元的債券利息五年後的終值： $469 第5年末出售債券所得： $1,000 總計 $1,469 當殖利率下降到7%： 5次80元的債券利息五年後的終值： $460 第5年末出售債券所得： $1,009 總計 $1,469 當殖利率上升到9%： 5次80元的債券利息五年後的終值： $478 第5年末出售債券所得： $991 總計 $1,469 3.2.5 存續期間的使用限制與凸性關係 當殖利率上升時，以存續期間來預測債券價格的下跌幅度，會比實際的情況要來大（高估下跌的程度）；而當殖利率下降時，以存續期間來預測債券價格的上升幅度，會比實際的情況要來小（低估上升的程度）。 因此即使兩個債券的存續期間相同，但當市場利率波動性非常大時，利率造成的價格風險仍然存在，故應同時考量存續期間與凸性關係才能正確的避險。 圖3.3 債券價格的實際變化與存續期間的預測 泰勒展開式 在Duration的運算中被忽略，因此會 產生誤差的可能。 泰勒展開式 曲度 3.3.1 外匯市場 是當今全世界交易量最為龐大的單一金融市場。 在第二次世界大戰結束後到1970年代之間，國際之間基本上是採行以美元為中心的固定匯率制度，也就是所謂的布列敦森林體制（Bretton Woods System） 。 1971年8月15日美國總統尼克森下令終止美元與黃金間的兌換關係，布列敦森林體制正式宣告瓦解，國際匯率市場轉為浮動匯率制度，自此匯率隨著國際間商業投資與金融市場的開放與連動，波動性日益增大。 外匯市場的交易方式 外匯市場與證券市場的櫃檯買賣市場（Over-the-Counter Market，OTC）相似，沒有固定的交易場所，同時因為外匯的交易24小時皆可以進行，主要靠電話、電報、電傳、電腦終端機或通訊社（如路透社、彭博）的外匯交易系統來進行，故無實體的集中交易所；因為各國的規定不同，也沒有固定的開盤和收盤時間。 交易對象的不同來分類 批發（Wholesale）市場： 以銀行同業之間（Interbank）交易為主，在批發市場上，最低交易額通常至少以100萬美元為單位，批發交易約佔外匯市場總交易的95%以上。 零售（Retail）市場： 其它非銀行的交易對手。 交割日期的不同來分類 即期（Spot）市場、遠期（Forward）市場、現金市場。 其中遠期又可細分為完全（Outright）遠期市場與外匯交換（Foreign Exchange Swap）市場。 外匯即期交易 兩種貨幣的交換或交割發生在成交日後的第二個營業日的交易，此種交易約佔整體外匯交易的40% 。 外匯遠期交易 先在成交日時議定匯率，但是在第二個營業日以後才交割的交易謂之，約佔外匯交易的9%，遠期的天數通常是1、2、3、6、12個月不等。 外匯交換交易 佔外匯交易的一半以上達51%，又被稱為換匯，意指同時買與賣固定金額的貨幣，但是卻分成不同的交割日。例如賣出即期美元、買進英鎊，並同時賣出三個月期的英鎊換回美元，也就以美金買進英鎊，但是英鎊只持有三個月就會以事先約定好的價格賣出換回美金，就是一個即期對遠期的外匯交換例子。 外匯期貨交易 1972年5月16日芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）於當天成立國際貨幣市場（International Monetary Market，IMM）部門，專門從事外匯期貨交易之後，在集中交易市場中終於也出現以外匯為標的物的契約。 1982年12月以貨幣為標的物的選擇權合約也在費城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange）出現。 不過集中市場的外匯交易量比銀行間的外匯交易小的很多，目前台灣的期貨交易所也沒有推出以貨幣為標的物的合約。 3.3.2 外匯風險與貨幣交換 短期避