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关于金融控股公司微观层面文献综述 　　摘 要：国际上,许多学者对金融机构集团化进行了理论或实证研究。在研究过程中，由于角度各异，研究的方向各有侧重。即便是方向一致，也经常因为研究方法的不同而结论迥异。本文将这些文献分为“经营绩效”分析、成本（规模经济/范围经济/X效率）评估、“生产效率”的测度、经营风险和管理以及金融控股公司（FC）整合前后的价值变化等五个主要领域，力图在每一领域中展示比较有代表性文献的研究结论并进行简短评论。 　　关键词：金融控股公司；经营绩效；成本特征；生产效率；经营风险；价值变动 　　所谓金融控股公司（Financial olding Company，以下简称FC），是以股权或委托管理权等其他权利为依托，对银行、证券、保险和信托中至少两个行业的金融机构具有绝对控制力以发挥协同效应，提供“一站式”金融服务的集团公司。理论上说，FC对金融机构具有强大的诱惑力――内部发挥协同效应可以有效提高运营效率；外部则扩大市场势力，通过价格歧视获取垄断利润。当前我国金融业实施“一行三会”的分业监管体制，对于FC这一新兴组织体系尚未出台相关法律，国内理论和实务界对其仍处于探索阶段。反观欧美等实施混业经营的发达国家，以德国为代表的全能银行（Universal Bank）和以美国为旗舰的银行控股公司（Bank olding Company，BC）大多具备了FC的基本特征，有些则已是名副其实的跨国FC。这些金融集团的发展早已引起了国际上大量学者的高度关注，他们采用各种方法，对金融机构集团化进行了理论或实证研究。本文采用文献综述的方式?①，力图展示有代表性文献的研究结论并进行简短评论，希望能对国内学者了解国际上FC的研究进展有所助益。 　　 　　一、经营绩效分析 　　 　　一般认为，金融集团ROA高于专业化金融机构，得益于前者较高的财务杠杆（资产负债率），其经营绩效实际上可能逊于后者。Proefschrift（1999）对1992-1996年比利时和荷兰金融机构样本数据进行研究后发现：首先，从ROE指标看，金融机构业务多样化既没有弱化经营绩效，也没有增加系统风险；其次，以商业银行为依托构建的金融集团（financial conglomerate banks，FCB）相对于其他方式扩建的金融集团而言，不仅取得了最高的利润回报，而且更有效地规避了金融风险；最后，FC通过由内而外的多元化路径生成的经营绩效明显高于并购等外部手段获取的多元化绩效?②。他认为，金融集团业务多元化确实存在超额利润，但是如何实施多元化战略对实现收益最大化至关重要。FC经营绩效的提升与多元化战略、内部组织架构之间的切合度息息相关。 　　Cornett对允许混业经营后（1999-2002年）的美国金融市场进行了统计，发现美国商业银行组建为BC以后，其2002年的税前现金流明显高于三年前与之同等规模的专业化商业银行，而风险与后者相比却并未出现异常波动。参见：Ivanov （2004）。 Ivanov (2004）、Deyoung 和 Roland（2001）则从实证角度说明，美国BC营业额中，传统商业银行收入所占比重趋于萎缩。参见：Ivanov （2004）。尽管上述两篇文献采用的风险指标不尽相同前者使用的是“杠杆修正后的收入变化指标”（the leverage-adjusted revenue volatility），而后者采用的是股票收益变动指标。，但结论一致，即：混业经营带来BC营业收入的增加，至少能够弥补由此引致的额外风险损失。Nippani和 Green（2002）以1994年《理格―尼尔银行越州及分行设置效率法案》（Riegle-Neal Interstate Banking and Branching Efficiency Act）为美国银行业允许混业经营的分水岭，把美国1990-2000年的样本数据一分为二后发现，BC获准跨州开展银行业务并拓展业务领域后，经营绩效大多没有明显变化，有些BC甚至出现了下降。napp、Gart 和 Chandhry（2006）指出，研究BC经营绩效的文献之所以在结论上存有矛盾，在于金融行业的激烈竞争使行业内平均收益率处于波动状态，单一BC合并前后的经营绩效受到行业平均利润上下浮动的间接冲击，先前研究忽略了这一外部性对金融机构的影响，由此造成研究结果南辕北辙。他们在拓展了Fama 和 French（2000）模型对行业波动进行修正后发现，BC合并后的ROE出现了明显改进，其中现金流的正效应较为显著。 　　Yeager 和 arshman（2004）将美国已公开上市的FC于1996-1999年和2000-2003年两个阶段的经营绩效进行了对比。这样划分研究时段的出发点在于美国于1999年通过了《金融服务现代化