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市场波动条件下经理人EVA业绩衡量研究 　　摘要:近年来,出现了许多创新的业绩评价指标,经济增加值是其中最有影响的指标之一。由于市场不确定性波动因素的影响,公司EVA业绩往往不能真实反映经理人的实际经营业绩。本文通过引入市场波动因素,建立经理人EVA业绩衡量模型,并通过案例分析,得出市场波动条件下的经理人EVA业绩更准确地反映经理人的实际经营业绩,更适合作为经理人激励的基础。希望本文的研究对采取EVA管理技术的公司有一定的借鉴作用。 　　关键词:经济增加值 市场波动 经理人业绩衡量 　　 　　一、引言 　　管理大师德鲁克指出,通常被我们称为利润的东西,也就是企业为股东留下的钱,其实根本不是利润。如果一家公司的利润低于资金成本,这家公司就是处于亏损状态,尽管公司像真的盈利一样仍然要缴纳所得税。企业净经营利润减去所投入的所有资本成本(包括债务成本和权益资本成本)后的差额就是EVA(Economic Value-added,经济增加值),用模型表示为:,其中NOPAT为税后净利润,WACC为资本(含债务资本和权益资本)的加权成本,TC为总成本。近年来,中国国务院国资委高调推广EVA考核,2009年将在所有央企铺开,2010年――央企第三个任期考核,将把EVA纳入央企负责人经营业绩考核指标。目前,国内外采取EVA管理技术的公司,均以公司EVA业绩为基础对经理人进行激励,奖金激励公式为,其中OB是经理人的目标奖金;Y激励系数,在0与1之间;EVA是当年的公司EVA;EI(Expectation Improvement)是股东期望的EVA。由于公司业绩受市场波动因素的影响,公司EVA往往不能真正反映经理人的经营业绩;因此,以公司EVA为基础对经理人进行激励可能会产生不公平。本文根据想要什么就激励什么的原则,认为只要经理人对公司EVA业绩做出贡献就应获得奖励。经理人对公司EVA业绩的贡献不仅体现创造更多的公司EVA业绩,也应体现于减少公司EVA的损失。具体来说,当外部环境不好时(如金融危机期间),公司EVA业绩下降,甚至为负的状况已不可避免,如果仍然以公司EVA为激励基础,经理人的奖金将会为负,负数的绝对值甚至会大于当年的工资,导致经理人当年的收入为负。理性的经理人必然会选择离职,从而给公司EVA业绩造成更大的损失。因此,从EVA业绩损失最小化角度考虑,只要经理人对减少公司EVA业绩损失有贡献,就应获得正的奖金。 　　二、文献回顾 　　早在200多年前,经济学家Hamlton即指出一个企业要创造财富,其报酬率必须要超过负债和权益的资金成本。1950年,Electric首先提出RI(Residual income, 剩余收益)的名词,并用于评估绩效。但作为现代公司的一种理财理念,EVA理论渊源于诺贝尔经济学奖获得者默顿#8226;米勒(Merton Miller)和弗兰科#8226;莫迪利亚尼(Franco Modigliani)在1958年至1961年发表的一系列关于公司价值的经济模型的论文。而首先引入EVA定义,并将其作为公司管理评价工具加以发展和推广的是美国Stern Stewart(思腾思特)财务管理咨询公司的创始人乔尔#8226;斯特恩和G#8226;贝内特#8226;斯图尔特,他将剩余收益的概念、财务经济的理论修订落实,并于1982年将EVA的名称进行注册登记,使其迅速流行。 　　20世纪90年代以来,Stewart(1991), Biddle(1996), Byrne(1996), Dechow和Hutton以及Sloan(1996), George(1997), Chen(1997), Dodd(1997)等,对EVA与公司价值的关系进行了大量的实证研究。基本方法是选取公司样本,进行统计分析,来研究EVA或者EVA变动与股价或股价变动的联系。Gary C. Biddle,Robert M. Brown和James S. Wallace(1997)以773家公司1983年至1994年10年间的6174个观测值为样本,区分相对信息含量和增加信息含量,检验了经济增加值、剩余收益和财务业绩评价指标――会计收益与经营活动现金流量的价值相关性。Chen和Dodd(2000)通过对美国810家公司1983-1992年10年的财务指标数据进行时间序列分析,发现经营收益与价值相关性最强。从20世纪末开始,EVA受到国内的关注,《会计研究》等杂志发表了多篇介绍和评述EVA的文章(刘力、宋志毅,1999;谷祺、于东智,2000;孙铮、吴茜,2003等)。上述的国内外文献多以公司EVA业绩为研究对象,很少涉及经理人的EVA业绩。在激励经理人时,股东与经理人都希望奖金与努力成对称性关系;但由于经济增长、技术进步、通货膨胀等外生变量的影