日元升值之路对中国启示.docVIP

日元升值之路对中国启示 　　一、日元的历史走势 　　 　　在日元升值的过程上，先后经历了逐渐升值时期(1971-1985)、大幅度升值时期(1985-1997)以及日元汇率双向波动时期(1997年至今)三个不同阶段。从实际情况来看，尽管实现了浮动汇率制，从1971年到1985年之间，日元汇率的升值过程还是比较平稳的，如以每年12月成交价／中间价来看，1972年、1978年和1985年美元兑日元的汇率分别为 1美元兑301.66日元、194.30日元和200.25日元。也就是说，在升值初期，日元采取了缓慢、渐进的进程，用15年的时间升值51%。但是在1985年的“广场协议”之后，日元汇率的升值速度明显加快。1985年，美英法日德财长和央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成促使日元、西德马克对美元升值的协议。从此之后，日元汇率开始迅速上升，进入了长达10年之久的快速升值周期，到1995年，日元曾一度达到80日元兑换1美元的水平。“广场协议”签订后的1986年，日本出现了由日元升值引发的短暂经济衰退。在“广场协议”期间，日本政府采取扩张性的货币政策，以抵消日元升值的通缩效应。1986年1月到1987年2月，日本银行连续五次降息，央行贴现率从5%降低至2.5%。正是由于长期实行这种超低利率政策，造成货币供给量快速上升，大量过剩资金通过各种渠道涌入股市和房地产市场，导致资产价格急剧膨胀，形成泡沫经济。1989年3月到1990年8月，日本银行连续五次提高贴现率，急剧收紧的货币政策加速了资产泡沫破灭；1990年股市崩溃，1991年房地产价格狂跌。在快速升值的第二阶段，10年间，日元累计升值幅度达150%。然而，在日元快速升值的第二阶段，日本国内经济结构的调整和产业升级难以跟上汇率的快速变化，出口行业为降低成本和占领海外市场被迫选择采取大规模海外投资、转移生产这一迅捷的途径，最终导致日本出现了国内产业空洞化现象，破坏了其国内经济结构的自然调整。大批企业到国外投资，制约了国内就业，导致内需不足。而内需不足又反过来影响企业在日本国内的投资需求，最终形成恶性循环。这是导致日本经济自上世纪90年代以来长期陷入通货紧缩的重要原因之一。严格来说，日元升值的第三阶段应该称为日元汇率波动的??段。在这一阶段，日元在贬值和升值的反复循环中，基本稳定在二十世纪90年代前期大幅度升值的水平。这一 　　期间，日元升值、贬值的幅度基本保持在±15%以内。 　　 　　二、日本汇率政策的教训 　　 　　（一）宏观经济政策对货币升值做出过度反应 　　“尼克松冲击”和“广场协议”之后都发生日元对美元汇率大幅度的升值，但是，造成严重通货膨胀和经济泡沫的并不是日元升值本身，而是当时日本政府采取了错误的财政政策和货币政策。具体讲，在“尼克松冲击”中，当时日元汇率调整已经不可避免，但日本政府坚持汇率水平不变，同时实行扩张性的财政政策和货币政策，为1973～1974年的恶性通货膨胀埋下了隐患。在“广场协议”框架下，日元持续升值，日本面临着贸易条件不断恶化的形势，而按照日本政府的思维定式，这必然带来经济萧条。因此自1986年起，为应对“日元升值萧条”，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策，体现在金融政策方面，日本在广场协议后连续5次下调利率，公定贴现率水平由1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%。这样宽松的经济环境促使日本企业和个人扩大投资，导致股价、地价飞涨，经济泡沫严重。面对可能发生的泡沫，日本政府采取最为激烈的手段，在1989年5月至1990年8月间，日本央行连续5次上调公定贴现率，将之从2.5%迅速调整到6%；并通过窗口劝导的方法限制金融机构对不动产的贷款投入，金融泡沫在短期内迅速破灭。从另一个角度来看，同样经历了本币大幅升值的德国，由于其中央银行坚持一贯的稳定经济、抑制通货膨胀的政策目标，保持贴现率不变，所以并未经历长期的萧条，反而在短暂萧条后，进入一个经济增长的阶段。 　　（二）当货币政策失去其独立性时以牺牲国内均衡为代价 　　二战后，日本受美国政策的影响很大。当美国国内贸易保守主义者抨击日本恶意低估日元，使得美国政府迫使日本政府接受在短时间内使日元大幅升值的要求。同时，美国对日本的金融体系和银企联合的体系非常不满，要求日本政府迅速改变，迫使日本政府在短时间内，快速调整了诸多产业和金融政策。这些都是日本金融泡沫破灭，陷入长期萧条的外部因素。财政政策和货币政策从本质上是国内政策，不应受过多的国外压力。日本政府的错误就是在于屈服于国外压力，选择了扩张性的财政和货币政策。 　　 　　三、对中国的借鉴意义 　　 　　（一）政策应避免对经济指标变动的过度反应 　　日本陷入长期萧条的主要原因并非汇率大幅波动直接导致，而是日本政府政策失误导