金融数学--第七篇 章 现代投资理论简介.pptVIP

第七章 现代投资理论简介 在投资中，初始的投资支出是已知的，而获得的收益往往是不确定的，我们现在来讨论这个不确定性的原因及程度，这就是现代投资理论所要研究的内容。 学习要点 一、均值—方差资产组合理论 二、资本资产定价理论 三、套利定价理论 §7.1 均值—方差资产组合理论 1 资产收益率 假设在0时刻购买了一项资产，投资一年后卖 掉，定义总收益如下： 总收益=收益额/投资额 如果以X0，X1分别表示投资额和收益额。R表 示总收益，有 R=X1/X0 收益率=（收益额-投资额）/投资额 r表示收益率，有 r= （X1-X0）/X0 收益率是单位化的收益。 R=1+r, X1= (1+r) X0 卖出我们并不拥有的资产成为卖空。 投资组合的收益如何来确定？ 假设有n种不同资产，我们就可以构造一个投 资组合，组合中包含这n种资产。也就是说我 们将总金额X0分配到这n中资产上去，设第i种 资产的投资额为X0i，(i=1,2，…，n)使得 ∑X0i=X0，如果允许卖空的话，某些X0i可以为 负。 投资于各项资产的金额可以表示为总资产的 一部分，即 X0i=wiX0，其中wi为第i种资产在投资组合中的 权重，显然有∑wi=1 投资组合的收益率等于单项资产收益率 的加权平均和。 投资组合的方差 方差用来横量变量偏离均值程度的一个统计 量，描述的是变量的不确定性程度。 变量x的方差定义为： 变量x，y的协方差定义为： 协方差表示的是变量之间的相互依赖关系。 以 来表示第i种资产的收益率的方差， 表 示投资组合收益率的方差， 表示资产i与资 产j收益率的协方差，可以计算组合的方差如 下： 结果表明，投资组合收益率的方差由任意两 项资产的协方差及相应权重计算而来。 例 （两资产投资组合）假设有两只股票，其中 从而可以得出投资组合收益的均值和方差。 首先计算均值可得： 然后计算方差得： 方差用来描述变来那个偏离均值的程度，对 于投资来说，实际收益可能会偏离期望收益 很大，造成很大的风险。通过分散化投资可 以适当减小方差，使得风险降低，反应了一 句格言：“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子 里”。 例如，考虑一组方差都为 ，不相关且收益 率都为m，权重都是1/n的资产组合，于是 组合的收益率为 那么，期望收益率为 组合的方差为 可见，分散化投资可以降低风险。降低方差 是以减少期望收益率为代价的。 怎样来合理的进行分散化处理？使得投资的 风险尽可能的小。 3 可行集 假设有两种资产，由两种资产可以组合成一 个新的资产，新的资产收益率的均值和标准 差可以由原来两项资产收益率的均值、方差 及协方差计算得出。把单个资产和资产组合 表示在收益——标准差图像中。 点1、点2代表原来的两项资产，1、2之间的 连线代表两者完全正相关的组合，完全负相 关存在两种情况，虚线表示卖空的情形。 曲线表示两项资产权重为正的组合，实际上 可以证明，任意的权重为正的这两种资产组 合都在以1、2、A为顶点的三角形区域内， 并且A点的高度为 这个图说明了，选择适当两项资产的组合来 投资，可以将风险最小化。即两项资产的组 合比期中任一项风险小。称所有投资组合对 应的点的集合为可行集或者可行区域。 考虑n中资产组合的情形。先看三种资产组 合，画出收益——标准差曲线，如下： 可行集的两个特性： （1）三种资产组合的可行集是一个二维实心区域。 假设有三种资产：1、2和3，任意两种资产 之间可以构成一条曲线，资产4在2、3之间 的曲线上，即4是2和3的一个组合，连接1和 4构成一个曲线，这个曲线表示的是1和4的 组合，也即1、2、3的组合。当4在2和3之 间移动时，1和4的曲线轨迹就是一个实心区 域。 （2）可行区域是凸向左边的。 区域中任意两点间的连线不会超出区域的左 边界。如果允许卖空，可行区域比不允许卖 空要大。三种资产组合也存在风险最小的 点。 多种资产可行集也可以画图表示。 卖空可行区域包含不卖空可行区域 可行集的左边界称为最小方差集，可行集的 左边界的点都是给定均值水平下方差最小的 点。最左侧的点具有最小方差，称为最小方 差点。 假设收益确定，投资者都会选择风险最小的 投资，即选择可行集左侧的点进行投资，这 种投资者为称风险厌恶的；同时，当风险确 定时，投资者都会选择受益最大的投资，即 选择可行集上方的点进行投资，这种投资者 为称非饱和性，或者称为不知足的。 （a）最小方差集 （b） 有效边界 风险厌恶和非饱和的投资者只对最小方差集 的上半部分感兴趣，这部分可行区域称为有 效边界。 可以看出，进行有效的投资组合，会使投资 的风险尽可能的小，调整