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第三章 期货价格理论 第三章 期货价格理论 第三章 期货价格理论 第三章 期货价格理论 教学目的 掌握期货价格的构成。 掌握期货价格的持有成本模型。 掌握不完全竞争条件下期货价格的波动区间。 了解期货价格的预期价格理论。 第三章 期货价格理论 *   第一节 持有成本理论（套利） 期货溢价与仓储成本理论 1930年，凯恩斯指出，可用仓储成本理论解释期货溢价； 仓储成本：仓储费用（保险金、仓储设施折旧等）；维护保管费用（与商品量有关）；资金支出（机会成本方式估算）；数量和质量损耗；价格变化（有利或不利） 通常，期价大于现价，溢价部分＝仓储成本 期货价格等于即时的现货价格加人们将现货持有到期货交割期的期间内所发生的持有成本。在持有成本模型下，持有成本由四个部分组成：仓储费用，运输费用，保险费用和利息。在持有成本模型的期货价格的确定过程中，套利行为发挥重要的作用。套利有现货与期货之间的套利和期货与期货之间的套利之分。 对持有成本理论论述的逻辑顺序是．首先假设交易者面临的市场是一个完美的市场，在完美市场的条件下，得出持有成本模型。然后，再逐步引入现实市场的因素，并研究这些因素的影响．继而修正模型，使之更加符合现实市场的情况。最后，得到现实市场的期货合约价格持有成本模型。 第三章 期货价格理论 * 一、完全竞争市场下的期货合约价格持有成本模型 第三章 期货价格理论 * 1．现货、期货持有成本模型 首先推导用现货价格表示期货价格的持有成本模型。 假定持有成本中只有利息成本的发生，并假设年利息为10％。假设交易者认为即期现货商品价格相对于期货合约价格偏低，于是借款在现货市场买入现货，在期货市场上做空头，进行现货持有套利： 市场价格： 1月黄金现货价格 400 12月黄金期货价格 450 年利率 10% T=0 借入现金400，年利率10% 400 购买黄金现货 -400 卖出12月份1盎司黄金期货 0 现金流合计 0 T=12 从仓库提出黄金 0 用黄金交割期货合约 450 归还贷款本利 440 现金流合计 10 表7-1 现货持有套利 故在完全竞争市场条件下,有： ：在T=0时的到T=12时交割的期货合约价格 S0：在T=0时的现货价格； C：持有成本占现货价格的比重。 如果套利者认为即期的现货价格相对于期货价格偏高，套利者将做现货的卖空交易和期货多头以套期牟利：在现货的卖空交易中，套利者出售从别人处借来的商品，将销售收入再投资的同时，在期货市场上，套利者买入相应商品的期货合约，并持有期货合约以确保将来能以一定的价格买进现货，将期初借入的商品归还给别人。这种套利称为反向现货持有套利 第三章 期货价格理论 * ，  表7-3期货-期货持有套利 第三章 期货价格理论 * 市场价格： 一年期的黄金期货价格 400 二年期的黄金期货价格 450 年利率 10% T=0 买进一年期的黄金期货合约 0 卖出二年期的黄金期货合约