ETF创新产品研究系列之四杠杆ETF“波动率衰减”效应研究20130403.pdfVIP

场 市 品 生 衍 ETF 分级基金 2013 年 4 月 3 日 杠杆 ETF 的“波动率衰减”效应研究 E T F ——ETF 创新产品研究系列之四 金 基 级 分 相关研究  日杠杆 ETF 作为近年来海外市场快速发展的创新品种，一般只适合于短期 《创新是产品的生命力——ETF 创新产品研究系列之一》 交易，长期持有由于复利效应将会出现偏离。复利效应在牛市中带来更高 《海外杠杆ETF 研究——ETF 创 的收益，在熊市中减少损失，但是在无趋势的震荡市中会带来损失，这种 新产品研究系列之二》 效应被称为“波动率衰减” (Volatility Drag)。 告 报 究 研 券 证 《海外商品ETF 现状及投资管理 研究——ETF 创新产品研究系列 之三》  结论与投资建议：“波动率衰减”效应与 4 个因素有关：融资利率、基金 管理费率、杠杆倍数、指数波动率。其中，杠杆倍数越高，波动率衰减越 大，波动率越高，波动率衰减越大，其他条件相同，空头杠杆 ETF 的波动 率衰减要更大。更长周期的杠杆产品可减少长期偏离，其杠杆具有杠杆周 期内买入的不确定性，与日杠杆产品各有优缺点。  原因与逻辑：从投资管理角度可以解释“波动率衰减”：日杠杆的调整本 质上要求基金经理在不停的进行“追涨杀跌”的操作，即指数上涨后增加 杠杆，指数下跌后减少杠杆，在来回震荡的市场中“追涨杀跌”会导致净 值持续下跌。如果杠杆倍数低于 2 倍时，随着杠杆倍数的增加产品的长期 收益率也随之增加，当杠杆倍数高于 3 倍时，波动率衰减效应可能在长期 蚕食掉指数的杠杆上涨收益，因此对产品设计而言，建议日 2 倍杠杆为最 优，而对愿意长期持有杠杆 ETF 的投资者来说，2 倍杠杆产品也是最优。  有别于大众的认识：日杠杆 ETF 相对指数长期杠杆的偏离由两个部分组 成：复利效应带来的指数长期收益的幂函数和波动率衰减。“波动率衰减” 证券分析师 是指日杠杆 ETF 相对长期收益在考虑复利效应之后的衰减，而相对长期收 邓虎 A0230512070012 denghu@ 益的杠杆倍数本身，则可能是获利的，即长期偏离并不是总是负的。沪深 300 指数的历史表现呈现趋势行情中波动率更高、震荡市波动率相对较低的 特征，因此复利效应的正向偏离在历史上较为明显，而波动率衰减在历史 表现上并不明显。 联系人