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煤炭行业：通胀预期+基本面向好支撑煤炭股估值提升 煤炭 增持/上调评级 分析师 唐宗辰 SAC 执业证书编号:S1000210070005 0755 tangzc@lhzq4 通胀预期+基本面向好支撑煤炭股估值提升 y 通胀预期下的资源品价值重估。在全球流动性扩张的背景下，货币相对于 商品贬值将为资源价值重估提供持续的推动力，一方面，价格上涨将带来 企业盈利能力的上升，另一方面，流动性充裕将提升股票估值，双轮驱动 下，煤炭板块的表现仍然值得期待。 y 运力瓶颈和行业整合制约煤炭有效供给。铁路运力是决定煤炭有效供给的 关键性因素，而目前“三西”地区三条主要的铁路外运通道运力基本饱和， 在建和规划中的铁路运力预计 2014 年前后才能陆续释放；另外，随着政 策推进力度的加大及山西资源整合示范效应的推广，全国范围内的资源整 合有望提速，大量小煤矿的关停整顿将直接导致煤炭供给减少。 y 经济触底反弹，煤炭需求平稳增长。根据华泰联合宏观团队判断，国内经 济将于 2011 年一季度见底，随后逐渐企稳回升。在此背景下，煤炭需求 有望平稳增长，我们预计 2010-2012 煤炭需求量分别为 33 亿吨、35.5 亿吨和 37.6 亿吨，同比增加 3.2 亿吨、2.4 亿吨和 2.2 亿吨。假设煤炭增 量 70%来自三西地区，且三西地区 90%增量用于外运，则 2011 年三西地 区煤炭外运需求约 1.5 亿吨，而铁路运力增量仅为 4000-6000 万吨，运 力增长落后于需求增长，煤炭供需依然偏紧。 y 煤炭价格看高一线。动力煤合同价上涨已成定局，而市场煤受益于供需改 善和大宗商品价格走强仍有上涨动力；炼焦煤受制于钢材市场低迷，预计 价格将稳中有升；无烟煤受益下游化工产品涨价，价格有望迎来一轮上涨 行情。 y 资源税改革只是“纸老虎”。我们认为在 2011 年流动性推升大宗商品价格、 煤炭供需偏紧的背景下，煤炭企业具有较强的议价能力，通过产品提价可以将新 增的成本大部分转嫁给下游企业，从而避免对自身盈利能力造成冲击。 y 上调行业评级至“增持”。投资思路主要围绕三条主线：一、内生性产能 增长较快的上市公司：西山煤电、神火股份、潞安环能；二、资产注入预 期强烈的上市公司：国阳新能、大同煤业、开滦股份；三、受益于下游化 工产品涨价的无烟煤上市公司：兰花科创。 最近 52 周行业表现 -49.72% -38.72% -27.72% -16.72% -5.72%10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 煤炭 沪深300 行业研究 2010-12-02 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 通胀预期下的资源品价值重估 ................................................................................... 5 2011 年行业供需偏紧 ................................................................................................ 7 产地西移，运力瓶颈制约有效供给 ................................................................................................... 7 “兼并重组”——影响供给的另一重要因素 ................................................................................... 10 经济有望触底反弹，煤炭需求将平稳增长 ....................................................................................... 11 进口有望维持高位 ..........................................................................................