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股指期货对A股波动性影响 　　摘 要：鉴于GARCH模型适合研究金融时间序列的方差随时间变化的情况，笔者采用该模型研究股指期货的推出能否减少股票市场的波动性。本文选取股指期货推出前后一年的沪深300指数的日收盘价作为原始数据,通过建立GARCH 模型就股指期货对股票市场波动性的影响进行了实证研究,结果显示，股指期货的引入在一定程度上降低了我国股票现货市场的波动性,但不显著。 　　关键词：股指期货；股市波动性 ；GARCH模型 　　基金项目：国家自然科学基金项目。 　　作者简介：潜力（1973-），男，江西靖安人，江西财经大学财政学专业博士生，华东交通大学经管学院讲师，主要从事金融理论研究；胡援成（1953-），男，江西修水人，江西财经大学金融学院教授，博士生导师，主要从事金融学研究。 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-1096（2012）03-0167-04收稿日期：2011-05-20 　　一、研究综述 　　国外学者就股指期货对股市波动性影响的研究，主要有如下3种观点： 　　一种观点认为股指期货的推出降低了现货市场的波动性。Robinson（1994)研究了1980年～1993年FE-SE100指数推出股指期货后对股指波动的影响，发现股指期货上市后股价指数波动率降低17%。 　　另一种则持相反的观点，认为由于期货市场存在大量信息缺乏的交易者，他们的投机行为导致价格中隐含的有效信息降低，会加大股市风险因素。Damodaran (1990) 研究了S P500 指数期货后,发现S P500 成份股的波动有增大的趋势,但a 值并没有显著的不同。 　　还有学者认为股指期货的推出，在短期内将导致现货市场波动加剧，但长期并无影响（Brorsen，1991）。 　　由于中国的股指期货在2010年才推出，所以在此之前，国内的学者只能运用国外的数据，或是香港、台湾地区的数据来对这个问题进行研究。李华等（2006）分析了日本股票指数期货的产生对于日经225指数的影响效应，指出股指期货的推出对股票现货市场的影响不大。黄玮等（2007）通过对比印度证券市场在推出NIFTY股指期货前后，股市整体的波动性是否有明显改变进行实证分析,得出股指期货有效地降低了印度股市波动性的结论。谢磊等（2010）通过GARCH和EGARCH模型，研究了恒生股指期货的推出对股市的影响，发现它在一定程度上降低了香港股票市场的波动性；另外还发现坏消息对于市场波动性的影响力要大于等量好消息市场波动性的影响力。还有部分学者研究了沪深300股指仿真交易对中国股指波动性的影响，发现其并未引致股市波动加剧，但股市对好坏消息的反应更加理性，说明股市变得更加有效了（葛勇 等，2008)。 　　综上所述，国内外专家就股指期货对现货市场的影响并没有一致的结论。而我国学者对股指期货的研究大多基于国外市场的数据分析，或是对股指期货仿真数据的分析；缺乏对于股指期货推出后对我们A股市场影响的具体分析。所以本文将采用股指期货推出前后一年的数据来观察其对于现货市场的波动性的影响，从而得出股指期货是否能加强股票市场的信息效率。 　　二、股指期货对股票现货市场价格波动影响的实证分析（一）GARCH模型的选择 　　在ARCH模型的基础上，1986年Bollersler提出了广义自回归条件异方差模型（Gener-alized Autoregression Conditional Heteroscedasticity，GARCH模型）它比ARCH模型需要更小的滞后阶数，并有与ARMA相类似的结构，GARCH模型定义如下： 　　其中ht为条件方差，ut为独立同分布的随机变量，ht与ut互相独立，ut为标准正态分布。（1）式称为条件均值方程；（3）式称为条件方差方程，说明时间序列条件方差的变化特征。 　　由于GARCH模型适应于研究金融时间序列的方差随时间变化的情况，所以对于股指期货能否减少股票市场的波动性这一问题，本文选取GARCH模型来进行统计分析。另外，本文采用虚拟变量DUM（0,1），分别表示股指期货引入前后对于股票现货市场的影响；从而可以检验股指期货的推出是否降低了现货市场的波动性。 　　（二）样本的选取和数据说明 　　本文选取2009年4月16日至2011年4月16日沪深300指数收盘价(Ct)作为原始数据，共计484个。数据来源为锐思数据库。沪深300指数对数收益率数据计算公式如下。 　　Rt=lnCt-lnCt-1（4） 　　使用EView 5.0软件对股指期货推出前后一年（2009.4.16～2011.4.15）的数据沪深300指数日收益率数据进行数据描述和统计。 　　从上部分的数据描述与统计可以明显地看出