[]最新企业价值收益法评估案例分析2011-5-25.ppt

二、案例主要内容介绍及分析（续） 案例P26：Beta计算结果如下： 采用沪深A股股票100周（至2010年6月30日）上市公司贝塔参数估计值计算确定 * 企业价值收益法评估案例分析 * 证券代码 证券简称 资本结构（D/E） Beta Beta(无财务杠杆） 601139 深圳燃气 14.14% 0.9262 0.8374 000593 大通燃气? 1.27% 1.153 1.1421 002267 陕天然气 23.61% 1.3584 1.1541 平均 13.01% 1.1459 1.0445 二、案例主要内容介绍及分析（续） Beta计算采用的历史数据年限 估算对比公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？是不是时间越长越好呢？ Alexander和Chervany，在1980年检验了1962—1975年间在纽约证券交易所交易的500只股票及组合的β稳定性。结果表明估计时限并非越长越好，最佳的估计时间段是4—6年。 本案例采用100周，大约不到2年，显然时间过短。 * 企业价值收益法评估案例分析 * 二、案例主要内容介绍及分析（续） 估算Beta采用的股市指数 Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化的指数不同，Beta系数也不一样： * 企业价值收益法评估案例分析 * 二、案例主要内容介绍及分析（续） 因此在估算Beta系数时一定要说明是针对哪个指数的Beta，否则就会有很多Beta系数 一般应该采用哪个指数为好呢？ 与ERP相匹配 与对比公司上市的市场协调 一般认为选择横跨沪深两市的指数为好，如沪深300指数。 * 企业价值收益法评估案例分析 * 二、案例主要内容介绍及分析（续） 估算ERP（Rm-Rf） ERP估算多采用历史数据法 收集沪深300（上证180和深证100指数）成分股2000年~2010年的每年平均收益 计算2000~2010年每年年末无风险收益率 计算2000~2010年的每年ERP 计算1998~2010年每年ERP的平均值 * * 企业价值收益法评估案例分析 二、案例主要内容介绍及分析（续） * * 企业价值收益法评估案例分析 2010年市场超额收益率ERP估算表 序号 年分 Rm算术平均值 Rm几何平均值 无风险收益率Rf(距到期剩余年限超过10年） ERP=Rm算术平均值-Rf ERP=Rm几何平均值-Rf 无风险收益率Rf(距到期剩余年限超过5年但小于10年） ERP=Rm算术平均值-Rf ERP=Rm几何平均值-Rf 1 2001 15.06% 8.35% 3.83% 11.23% 4.52% 2.79% 12.27% 5.56% 2 2002 7.45% 1.40% 3.00% 4.45% -1.60% 2.74% 4.71% -1.34% 3 2003 11.40% 5.69% 3.77% 7.63% 1.92% 3.14% 8.26% 2.55% 4 2004 7.49% 1.95% 4.98% 2.51% -3.03% 4.64% 2.85% -2.69% 5 2005 7.74% 3.25% 3.56% 4.18% -0.31% 2.94% 4.80% 0.31% 6 2006 36.68% 22.54% 3.55% 33.13% 18.99% 2.93% 33.75% 19.61% 7 2007 55.92% 37.39% 4.30% 51.62% 33.09% 3.85% 52.07% 33.54% 8 2008 27.76% 0.57% 3.80% 23.96% -3.23% 3.13% 24.63% -2.56% 9 2009 45.41% 16.89% 4.09% 41.32% 12.80% 3.54% 41.87% 13.35% 10 2010 41.43% 15.10% 4.25% 37.18% 10.85% 3.83% 37.60% 11.27% 11 平均值 25.63% 11.31% 3.91% 21.72% 7.40% 3.35% 22.28% 7.96% 二、案例主要内容介绍及分析（续） 案例P26：“国际上新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定，因此本次评估采用公认的成熟市场(美国市场)的风险溢价进行调整，经计算Rpm为7.75%。” 采用所谓成熟时常风险溢价调整的方式估算国内ERP，理论上是没有问题的。只是没有说明7.75%的来源和计算过程； 根据Aswath Damodaran网站，2010、2011ERP数据（ /~adamodar/ ） 采用上述方式估算的ERP应该选择哪个指数估算Beta与之匹配呢？ 建议采用沪深300指数计算的Beta * 企业价值