有色金属行分析报告.doc

投资要点： 2010市场回顾：市场回暖，信心恢复。 2011宏观环境：抗通胀，促发展，共复苏 股市整体看法：大盘震荡向上，版块轮动闪光 有色行业情况：短缺，机遇，挑战 我们的观点：短期有一定限制，中长期积极看好。 小组成员： 宏观经济分析 （一）全球资金流动性 从全球资金流动性及市场情绪来看，美联储QE2宣布后，美元指数呈现触底反弹，资金风险偏好显著增强，持续大规模净流入股票市场和商品期货市场，道指创出雷曼兄弟倒闭所引发的全球金融危机以来新高。我们认为，在美国经济“超低通胀、超高失业率”的基本面未发生根本改变之前，美联储推行的美元贬值宽松货币政策不会改变。但是，美国非农就业和贸易赤字收窄的好转， 表明短期内美元短期贬值引发的全球资金流动性泛滥已处于高潮，市场预期明年初开始美元贬值将减弱。 6 月份后美国为应对复苏缓慢，而酝酿重启的QE2 带来了全球流动性泛滥，资金加速从债券市场、货币市场流入股市、大宗商品市场。美元利率和国债收益率创下了上世纪九十年代以来的历史新低，美元指数三个月贬值幅度达到13%。日本在美元贬值的强大压力下，加息政策发生逆转，进行外汇市场干预，重拾零利率政策。这种宽松货币政策导致的汇率竞争态势，带动了全球性的大宗商品期现货价格和股市的上涨潮。但是，受爱尔兰债务危机及美元走势反弹的影响，上周债券市场结束了24 周保持净流入状态，净流出24.72 亿元；美欧日等发达国家股市资金震荡净流出，同时，流入新兴市场国家的资金也大幅度缩小，从两周前的49.63 亿美元下降到1.20 亿美元 图表3：全球资金流向分布——发达国家股市从连续净流入到上周出现大幅净资金，新兴市场国家流入也减少 由于全球经济呈现“双速复苏”特征，美联储在本国经济“超低通胀、超高失业率”的基本面未发生根本改变之前，其推行美元贬值宽松货币政策短期内不会改变。但是，按照最新公布的新增美国非农就业数据显示，私人部门创造就业的速度非常强劲，如果10 月份月增15 万岗位的速度维持三个月，年底美国就业率状况将大幅好转；此外，美国出口收益美元贬值预计增长加速，贸易赤字收窄，具有追求“小政府”传统的共和党重新控制众议院减缓了政府预算赤字扩大的担忧， 这些因素都表明美元贬值产生的全球充裕流动性目前基本上处于高潮，明年开始美元贬值预期将减弱。 图表4：全球股市资金流向结构——短期出现资金净流出后，重新变为净流入，但规模偏低 图表1：全球经济增长的步伐（2009-2015），2011 的复苏基调 国内宏观经济 1、政府宏观政策与国内资金流动性 2010 年宏观经济复杂的主要原因为（1）经济刺激政策副作用；（2）经济复苏进程不一下的政策博弈；（3）经济增长方式转变的压力 。以此对比，2011 年货币条件正常、外部环境转暖、增长方式转变可行性较好，将使得2011 年的总体状态要略好与2010 年。对明年经济增长的预测为9.5%,介于前一个周期的均值（10%左右）与9%之间，表明经济增长速度相对稳健。年度上看，同比前低后高，环比前升后稳；同比、环比均不会过热；2002 年以来，环比的高峰波动逐步缩小。2011 年的通胀目标大约为4%，我们认为可以实现。对2011 年的CPI 预测为3.6%，2011 年呈现前高后低的走势。 图表9:政治周期中地方政府投资往往对经济增长带来显著波动 从国内宏观资金流动性来看，货币投放、新增信贷与资金利率呈现明显不同的轨迹，10月20日央行的意外加息，凸显了治理去年天量信贷和输入型流动性导致的通胀压力严峻。我们认为，美元指数阶段性触底反弹，我国央行加息政策的操作空间被打开。当前阶段，影响加息政策的核心因素是CPI，预计国务院公布实施稳定物价系列措施后，CPI的飙升势头有望得到遏制，长期效果会明显，但短期内的11月份数据恐怕难以得到体现，因此，12月中旬公布11月宏观数据前后成为市场预期央行再次加息的时间窗口，春节后加息的节奏反而趋向放缓。 图表5：09 年四季度开始M2 的同比增速开始持续低于M1 图表6：金融机构信贷与热钱流入成为中国股市流动性的重要源泉 流动性的基本来源是新增外汇占款和新增银行信贷，其中新增外汇占款涵盖了贸易顺差、直接投资和资本流入。贸易顺差与产能周期的运行方向相反。在 国内供大于求的情况下，贸 易顺差出现上升，在中国经济外冷内热，内需强于外需的背景下，我们预期 2011 年贸易顺差占GDP 的比重将较今年进一步下滑，处于历史低位。 尽管人民币升值压力长期存在，但是国内经济的阶段性特征“超高通胀预期，超低增长下滑风险”，特别是美元指数阶段性触底反弹，我国央行加息货币政策操作空间被打开，“低M1 增长、稳