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第七章 互换定价与风险分析 互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。按这一思路就可以对互换进行定价 利率互换的定价 货币互换的定价 互换的风险 例子 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8％的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为4.8％、5％和5.1％。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值 例子：合理互换利率的确定 假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时每3个月收取固定利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。目前3个月、6个月、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴现率（连续复利）分别为4.8％、5％、5.1％、5.2％、5.15％、5.3％、5.3％与5.4％。第一次支付的浮动利率即为当前3个月期利率4.8％（连续复利）。试确定此笔利率互换中合理的固定利率 例子：货币互换 作业题 二 货币互换的定价 货币互换定价：远期外汇合约组合法 计算并加总货币互换中分解出来的每笔远期外汇合约的价值，就可得到相应货币互换的价值 货币互换：一个例子 假设美元和日元的LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是2% 而在美国是6% （均为连续复利） 某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为3% （每年计一次复利），同时付出美元，利率为6.5% （每年计一次复利）。两种货币的本金分别为1000万美元和120 000万日元。这笔互换还有3 年的期限，每年交换一次利息 即期汇率为1美元=110日元 分别运用债券组合和远期外汇协议组合给该笔货币互换定价 货币互换及其风险（利率风险和汇率风险）：一个例子 假设美元和日元LIBOR 利率的期限结构是平的，在日 本是2.96% 而在美国是6.3% （均为连续复利）。A 银行签订了一笔4 年期的货币互换，每年交换一次利息，按3% 年利率（每年计一次复利）收入日元，按6.5% 年利率（每年计一次复利）付出美元。两种货币的本金分别为1 000 万美元和120 000 万日元。即期汇率为1 美元= 120 日元 1 年以后，美元与日元LIBOR 分别变为2% 和6% （连 续复利），即期汇率变为110 。试分析该货币互换的价值变化 一年前，货币互换签订时的互换价值—— 根据案例7.4 ， 一年后货币互换价值变为113.296 8 万美元。也就是说，对于A 银行来说，该货币互换头寸的价值增长了113.296 8 万美元。该收益可分解为四个部分—— 习题 p134 1，3 * * * * * * * * * * * * * * 7互换定价 * 金融工程 * 7互换定价 * 金融工程 忽略天数计算上存在一些变化，3个月以1/4年计，半年以1/2年计，一年以1年计 依照国际市场惯例，浮动利率使用LIBOR 现金流通常也用LIBOR贴现 一 利率互换的定价 假设 利率互换：一个例子 考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次 事后可知利率互换中甲银行的现金流量表如下表所示 表7-1：甲银行的现金流量表（百万美元） +100 -100 0 -100 +100 0 净现金流决定互换价格 列(4)=列(2)+列(3) 互换=债券组合 列(4)=行(1)+行(2)+……+行（8） 互换=远期组合 一 利率互换的定价 利率互换由净现金流序列组成，即未来系列现金流的组合 理解利率互换 例子中—— 列(4)=列(2)+列(3) 例子中—— 甲银行：浮动利率债券多头+固定利率债券空头 乙银行：浮动利率债券空头+固定利率债券多头 一 利率互换的定价 利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价 理解利率互换 列(4)=行(I)＋?＋行(VIII) 除了行(I)的现金流在互换签订时就已确定，其他各行现金流都类似远期利率协议(FRA)的现金流 一 利率互换的定价 利率互换可以看作一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合 理解利率互换 一 利率互换的定价 利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解为FRA的组合进行定价 由于都是列(4)净现金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价的 理解利率互换定价 一 利率互换的定价 定义 ：互换合约中分解出的固定利率债券的价值 ：互换合约中分解出的浮动利率债券的价值 对于互换多头也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价值就是 利率互