股指期货在CPI保本策略中的应用研究.docVIP

股指期货在CPPI保本策略中的应用研究 摘要：从衍生工具诞生以来，一直大受投资者的欢迎，股指期货作为其中一种衍生工具，因其高杠杆性、高盈利性而大受投资者的追捧。虽然股指期货能用少量资金撬动大量的财富，但其风险也是相当高的，为了降低风险，保持盈利，几十年来有不少学者前赴后继，寻找更有效的投资策略。在这样的背景下，产生了组合保险策略，其中CPPI策略因其简捷方便的特性被广泛运用。本文将CPPI策略应用到股指期货中，给投资者提出投资建议。 关键词：CPPI策略； 股指期货；组合投资 1.引言 中国金融业在市场化改革和对外开放中不断发展，金融总量大幅增长, 社会上存在大量的闲置资本需要寻找投资机会实现资本的保值增值，市场上各种新型的金融产品接踵而至。其中，2010年4月16日在中国金融期货交易所推出的股指期货合约大大地完善了我国的资本市场，它与融资融券共同促进了我国证券市场做空机制的形成。股指期货的出现，大大提高了流动性，降低了现货市场的压力，有效的减少了系统风险。但股指期货具有的杠杆性、保证金交易等特征，使得其风险也非常大。怎样利用股指期货进行套期保值以及获得更大收益，成为投资者非常关心的问题。在这种情况下，组合保险策略应运而生。CPPI策略是组合保险策略中非常受欢迎的一种，由于CPPI策略实施方便、操作简单，无需其它产品支持,它也成为研究投资组合保本策略的突破口。 保证投资者在获得资产增值机会的同时，能降低投资风险，给出最低保险，这是投资组合保险策略的主要目的。运用投资组合策略，风险较高的资产的损失可以由风险较低的资产的收益来填补，这使得投资组合的价值损失限定在一定范围内，同时在市场行情较好的时候也可以分得一杯羹。本文分析了CPPI策略在股指期货中的应用研究问题,通过对沪深300指数的历史数据和模拟数据的实证分析，以收益率、交易成本和波动性为绩效指标，研究其在空头市场、多头市场和盘整市场的不同表现，来指导投资者的投资决策。 2. CPPI策略 2.1.1 CPPI策略简介 CPPI策略，又称为固定比例组合保险策略，是投资组合保险策略中的一种，该策略在不同时期对投资组合的各参数进行设置，使投资组合的价值不跌破保本底线，同时在行情好的时候还能获得更多的收益。CPPI策略将资产分为两部分，风险资产和无风险资产，风险资产用于扩大收益，无风险资产用于保本，根据投资者自身的风险承受能力和对收益的期望确定保本底线和风险乘数，通过市场的不同表现，进行动态调整，使得保本增值的目的更好的实现。 CPPI策略的理论公式表述为： 其中，At表示投资组合在t时刻的价值，Dt表示t时刻无风险资产的价值，Et表示t时刻风险资产的价值。M是风险乘数，代表风险偏好的大小，Ft是最低保险金额，（At-Ft）为缓冲头寸。 该策略的具体操作如下：首先, 投资者根据自己的底线设定组合的最低保险金额；接下来，根据保本底线，计算安全垫( cushion)，即总资产与保本底线之间的差额；第三, 投资者根据自己风险承受能力的大小，确定安全垫的倍数，即风险乘数，通过动态调整使组合资产价值一直可以保持在原始投资金额的某一固定比例之上, 进而达到投资组合保值增值的目的。 2.1.2风险评估 CPPI 策略面临的风险主要为缺口风险, 缺口风险是指到期日无法实现保本目的的风险。缺口风险按时间进一步细分，又可以分为以下三种：到期日无法实现保本的风险、第k期组合价值跌到保底金额以下的风险、某一时期当期保本而下一期无法保本的风险。 （1）到期日无法实现保本的风险 到期日无法实现保本的风险是指到期日时，投资者在本金上有损失。这种情况出现在CPPI策略使投资者收益很低、为零或为负时，投资收益扣除管理费、交易费等相关费用后，所剩金额小于期初本金。 （2）第k期组合价值跌到保底金额以下的风险 由于CPPI策略是投资于风险资产和无风险资产上，若市场行情太差，风险资产的价格可能大幅跌落，使得投资者组合价值低于保底金额。 （3）某一时期当期保本而下一期无法保本的风险 当股市出现剧烈波动，投资于风险资产的价值可能出现在某一期价值较高，下一期又一落千丈，或某一期价值较低，而下一期价值较高，出现某一期当期保本而下一期无法保本的风险，或某一期当期无法保本而下一期可以保本的情况。 2.1.3影响因素 从CPPI保本策略的公式中，我们可以看出，Ft和M是主要影响因素，即保本底线和风险乘数，Ft和M中任何一个变动，对整个投资组合都会产生重大影响。同时，除了以上两个影响因素，CPPI策略还受市场环境因素和时间因素影响，具体情况如下： （1）保本底线 投资组合风险的大小与保本底线的大小成反比，保本底线有一定的范围，不是越高越好。保本底线越高，则保证本金安全的能力越强，获取收益的能力越弱，通常在熊市中较为有利；反