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080901王建 下半年经济增长中的风险和调控问 2008年09月01日 中国宏观经济信息网 　　最近中国政府根据国内外经济形势的变化，及时调整了宏观调控方针，更加注重了防止经济下滑的风险，并且在贷款、汇率和出口退税率方面作出了一些必要调整，这对下半年的经济增长是十分有利的，但是中国经济在下半年还是面对着许多风险，对宏观调控来说，挑战是巨大的。从总体看，我认为风险主要有三个。 　　 第一是通胀率继续上行的风险。 　　 到目前为止，CPI已经连续两个月下行，国际油价也出现了大幅度回落，许多人据此认为通胀风险已经过去，下半年通胀率有可能控制在6%甚至更低，我认为这种认识是不对的。 　　 　　 两个“下穿上”明确标示出中国现阶段通胀的结构性与输入性特征，而与货币政策无关，即通胀的发生机制不是来自国内货币供给过度所引发的总需求膨胀，而是因为人地关系长期紧张所引发的以粮食为中心的食品价格长期上涨趋势，以及由美国次债危机引发的国际初级产品价格的上涨。坚持以货币紧缩来治理通胀的人总在说“通胀是一个货币现象”，这话没错，但过度的货币供给不是发生在国内，而是发生在国外，是因为美欧国家用金融衍生工具创造了巨量的准货币形态的衍生金融产品，才造成了全球性的流动性泛滥，这个源头堵不住，输入性通胀就防不胜防，如果硬性的要用货币紧缩来抑制通胀，被紧缩住的只能是经济增长而不是通胀，这已经为自去年至今年上半年以来中国宏观调控的效果所证明。 　　 还有人用日本的例子来否认中国存在输入型通胀，因为日本进口中初级产品比重比中国还高，但通胀率目前却一直很低，这说明即便有国际初级产品价格的大幅度上涨，也不见得会发生通胀。我看这些人还是没有认真研究输入型通胀的发生机制，也没有认真研究日本的经济情况。 　　 价格是收入分配机制之一，价格变动会改变供求双方的收入分配格局。输入型通胀，是一国的外部产品供应商通过提价行动从进口国分割出一部分收入，而对进口国来说，如果国内市场需求旺盛，进口商品使用者就可以把这部分因进口价格提升所增加的生产成本，通过提价行动向国内市场转嫁，这个变化过程就是进口价格提升→PPI提升→CPI提升的价格传导过程。而若国内市场不景气，这个价格传导过程就会被国内的市场需求萎缩所压抑，从而转变为使用进口产品的企业成本上升、利润下降与工资增长停滞。 　　 日本自90年代初泡沫经济破灭以来，始终在消化泡沫经济的苦果，就是把企业和银行的利润都拿去填高达150万亿日元不良债权的窟隆，因此个人收入增长长期停滞，消费需求就起不来，这就从需求端极大地压制了物价上涨空间，在这个基础上发生输入型通胀，就只能是在物价较低上涨的同时，压低企业利润以及进一步压缩居民的收入和消费增长空间。例如今年一季度日本企业利润下降了17.5%，而预计2008财年上市公司利润将下降9.8%，为6年来首次。日本6月份的核心通胀率为2%，当月家庭实际消费下降了1.6%，并且已经是连续4个月的下降。出现这些变化的主要原因就是进口初级产品价格上涨吞噬了日本的企业利润和民众的收入增长。众所周知，日本长期以来实行了“超宽松”货币政策，利率水平在发达国家中最低，这恰恰说明了货币宽松并不是产生通胀的唯一条件，而若失去了经济增长的支撑，低物价必然是以牺牲企业利润与人民的消费水平为代价。 　　 从下半年通胀形势看，在5～8月份的物价“翘尾”因素消失后，9月份以后通胀率有可能强劲反弹，原因还是会来自粮价的上涨和初级产品输入方面。 　　 首先，粮价是食品价格的核心，粮价涨，食品价格就会跟着涨，而自2006年四季度通胀抬头，就是自粮价上涨开始的。根据农业部年初的统计，今年粮食播种面积比上年减少了0.4%，夏粮播面增加了1%，则秋粮应减少了0.5%，而秋粮是大头，要占到全年粮食产量的80%，今年入汛以来，洪涝灾害多于往年，而且上半年的农业生产资料价格上涨率已超过20%，这三方面因素都可能导致秋粮平产或减产，甚至在增产的背景下粮价仍然上升。秋粮上市是在10月末，因此9、10月份的CPI可能会出现升势，到11月份则可能出现较高反弹。 　　 其次是输入型通胀会更严重。 　　 国际大宗商品价格的显著上涨是发生在去年7月份以后，这与去年7月爆发的美国次债危机是直接联系的，正是由于次债危机的爆发，把大量原停留在金融市场的国际资本驱赶到了国际商品期货市场，由此导致了国际性的资产价格通缩与商品价格通胀。次债危机爆发一年后已可以看清，后续的危机会更猛烈，在此已不需用大量资料数据来说明。值得分析的是为什么最近国际油价会大幅度下跌？且这种下跌是否会改变中国所面临的输入型通胀的威胁？ 　　 分析当前国际经济形势的时候，必须把握住一个关键点，这就是国际资本的运动轨迹和趋势。长期以来，国际金融资本活动的主要领域是包括股市、债市、楼市