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反弹受阻，连豆油难改震荡格局 民生期货农产品研发团队 基本论点 1. 豆油价格后半年走势处于箱体震荡，反弹受阻后，将继续在箱体上沿区间附近维持相对较强走势； 2. 宏观面由单纯利多已经演变成双刃剑，不足以支持豆油有效突破； 3.微观基本面乏善可陈，短暂利好形不成中长线走势； 4.豆油近期在区间上沿附近震荡整理，年后回落概率较大，整体震荡格局不改。 震荡的根源？ 震荡的根源在于矛盾的双方势均力敌 经济复苏带来的通胀预期 VS豆油乏善可陈的基本面 宏观面的保复苏VS结构调整，退出策略 一、宏观因素：救世主逐渐演变为双刃剑 二、基本面略微宽松 据美农业部最新预计，2009/2010年度世界植物油总产量为13745万吨，增长4.31%。豆油产量3761万吨，较上年度增加189万吨 。 2009年美国大豆种植面积再创新高，比上一年度增加了200万英亩，预计2010年，美国大豆的播种面积仍将维持高位水平。 从南美来看，2009/2010年度南美大豆的播种面积将大幅增加，阿根廷将有12%—14%的种植面积增长，巴西大豆播种面积有4%的增加。 目前美国大豆创纪录产量已成事实，我们预计，只要单产不出现大的问题，2010年南美大豆的产量将大幅反弹，比过去几年会高很多甚至达历史新高。 美豆出口旺盛 2009/2010年度美豆出口销售强劲，截止12月17日，大豆出口销售总量已达美国农业部全年出口预测总量的84.3%，相比之下，五年平均值为60.3%。截止到12月17日的一周里，豆油出口销售数量为4.67万吨，均为本年度交货。本年度迄今为止，豆油出口销售总量已达美国农业部全年出口预测总量的53.3%，相比之下，五年平均值为31.9%。 把今年创纪录产量的美豆大量转移到中国国内，从而造成中国国内的供应压力。由于11月船期延误，豆类趁机炒作，导致12月下旬美豆集中到港，12月份到港数量预计在460万—480万吨之间，将在短时间内大幅提高大豆供应量，使中国豆类价格承压。 USDA:12月全球豆油供需平衡表 国内库存较高，季节性消费高峰出现 （1）油脂油料供应显著增长，进口增加 （2）国内油脂需求的恢复性增长不能有效地消化库存 （3）政策收储带来偏高的期末总库存 目前国内市场上豆油库存—天津港25万吨，江苏港口46万吨，东海12-13万吨，广州13万，广西3万吨 （数据来源：中华粮油商务网） 棕榈油港口库存50万吨左右，仍为历史同期最高值。另外，国储方面，豆油和菜籽油库存还有20、30万吨左右，统计下来充足的国储库存及商业库存使得市场上贸易买盘相当谨慎，现货市场上提价谨慎也在一定程度上压制油脂行情的突破走高。 季节性需求高峰，支持豆油维持相对较强走势，抵消部分库存隐患。 CBOT豆油基金净持仓 政策影响及预期 作为关乎百姓生活的消费品，豆油的价格同样受到政策干预。 1.持仓上空头前几名几乎全是带有国家背景的席位（套保、国家意愿？）。 2.10月中旬开始的食用油大涨价，在发改委“口头解释下”暂告于段落。 3.大豆收购价提高利好大豆市场，豆油得益不大。 后市值得注意的几点 1.通货因素正在强化农产品的上涨动能。 2.目前对南美大豆高产的预估为最理想水平。一旦南美天气发生不利变化，炒作随即风生水起，利空因素旋即摇身变为利多因素。南美天气是否正常尚未可知，但假如发生问题，这即是最大的“黑马”。 3. 美元走强趋势将压制商品价格 4.12月到港量将达到480万吨左右。根据USDA出口销售周报推算近730万吨将于12月、1月到港，后期进口大豆到港压力将加大 ，因而在一月份之前，豆油压力较大。 跨品种套利——棕榈油篇 1、豆油消费旺季，替代棕榈油显现出现，进口菜籽限制条件的出台使菜油价格偏强，在整体市场震荡而风险不大的环境下，利用技术指标及价差走势进行买强抛弱关联性套利。 2、确定震荡区间，划定箱体的上下部位，利用投资者熟悉的震荡指标进行区间交易。 3. 换月时提供的套利机会——牛市买远卖近，熊市相反。 致 谢： 大连商品交易所 和讯网 各位专家评委 * 民生期货 豆油价格影响因素示意图 豆油 技术面 微观面 宏观面 金融属性主导 需求发现中 经济恢复前期， 流动性过剩 商品价格快速上涨 经济恢复正常 豆油走势决定因素更多 回归于基本面 发现自身价值 流动性收紧后考验真正需求与通胀的博弈 通胀预期来临 结构调整 流动性微调 经济复苏中 需求稳步回升 8.01 7.98 1.47 1.47 9.48 9.45 出口量 8.91 8.91 0.03 0.03 8.95 8.95 进口量 29.99 29.89