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资源类上市公司的价值评估方法探讨 类 别：行业公司类  资源类上市公司的价值评估方法探讨 内容提要 “资源类上市公司”指的是拥有某种矿产资源开采权的上市公司，由于存在相当的投资共性，可作为整体加以研究。我们认为，能源矿产、工业金属（包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、铁等）和黄金从中期看具有更为突出的研究价值。现有“利润加储量”的评估方法应用于资源类公司仍在某些环节出现悖论，对储量的应用也是静态和片面的。资源类上市公司的价值构成应包括矿权重估溢价、正常开采投资收益及个别公司的超额利润。其中，采矿权重估溢价的潜在收益应该是在中国矿权未能市场化之前中国的资源类企业获得的特有收益，但其收益期和相应的折现期也因矿权的逐步市场化而受到采矿权有效期的限制。我们用简单模型估算了主要资源类上市公司的基本价值。  目 录 1、资源类上市公司具有长期的研究意义 3 1.1拥有某种矿产资源开采权的上市公司可以作为一个整体加以研究 3 1.2矿业权涉及能源矿产、工业金属和黄金的上市公司具有更为突出的研究价值 4 2、对资源类上市公司的现有价值评估方式及其缺陷 9 2.1对资源类上市公司的现有评估方式：利润加储量的相对评估法 9 2.2现有评估方式的缺陷：无法解决资源类和非资源类公司的价值比较，未能充分考虑资源类上市公司的经营特点 9 2.3适当的评价方法应动态反映资源类上市公司因其经营特点产生的投资价值。 11 3、资源类上市公司的价值构成和评估模式分析 11 3.1资源类上市公司的价值构成应包括矿权重估溢价、正常开采投资收益及个别公司的超额利润 11 3.1.1正常开采投资收益： 11 3.1.2矿业权重估溢价收益： 12 3.1.3个别公司的超额收益： 13 3.2资源类上市公司的简单评估模型 14 4、按简单估值模型衡量值得关注的资源类上市公司 17 1、资源类上市公司具有长期的研究意义 1.1拥有某种矿产资源开采权的上市公司可以作为一个整体加以研究 一般而言，自然资源具有稀缺和不可再生的特点。国土资源部将自然资源分为三类：土地资源、矿产资源和海洋资源。和其他两类资源相比，矿产资源更适合企业经营，并由此形成了“采掘行业”。按照中国证监会行业分类标准，采掘行业包括煤炭采选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业和其他矿采选业等六个子行业。而本文讨论的“资源类上市公司”指的是拥有某种矿产资源开采权的上市公司，与证监会行业分类相比，部分归于采掘行业的上市公司并不拥有矿产资源开采权，而部分拥有矿产资源开采权的上市公司则由于管理体制的历史演变，仍划归工业主管部门而属于制造业的范畴，因此仅用“采掘行业”不足以概括本文讨论的资源类公司。在资源的统一规划和有偿使用成为大势所趋之时，资源管理体制也将日益严密，我们相信资源开采权的定价、出让、转让工作也将逐步完全纳入国土资源管理部门的统一管理，资源的范畴将更为明晰，相关行业分类也将随之作出调整，因此，在本文中我们不采用已有的行业分类标准，而用“资源类上市公司”界定本文的研究对象。 目前，中国９２％以上的一次能源、８０％的工业原材料、７０％以上的农业生产资料来自于矿产资源。《矿产资源法》《矿产资源勘查区块登记管理办法》《矿产资源开采登记管理办法》《探矿权采矿权使用费和价款管理办法》《》全国人大常委会对《矿产资源法》矿产资源集中统一管理一是充分发挥市场对资源配置的基础性作用；二是强化和完善法律手段和经济手段。《探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法(试行)》资料来源：国土资源部 我国境内已发现１７１种矿产资源,查明资源储量的有１５８种，其中石油、天然气、煤、铀、地热等能源矿产１０种，铁、锰、铜、铝、铅、锌等金属矿产５４种，石墨、磷、硫、钾盐等非金属矿产９１种，地下水、矿泉水等水气矿产３种。。虽然依靠后发优势和科学技术的进步，我国的工业化进程可以大大缩短，人均消耗的矿产资源总量也可大大节约，但即使将80年代作为我国工业化的起点，按照矿产资源的消耗水平类比，我国也还至少要再花十年的时间才能达到现代工业化要求的社会经济水平，其间对于能源和工业金属的需求将持续旺盛。 图2　六种工业金属消费量2001-2003年复合增长率 资料来源：有色金属信息，XX证券研究所 图3、我国与发达国家平均人均矿产资源消费量比较 资料来源：有色金属信息、XX证券研究所 第三，拥有这类资源开采权的上市公司在2004年和2005年的证券市场中普遍表现良好，其实隐含了市场对它们存在的资源共性给予的肯定。 2003年证券市场的“五朵金花”在2004年的“宏观调控”中风光不再，市场意识到价值投资的观念必须考虑经济发展的前提，即能源和原材料的保障。在这一瓶颈的制约下，第二产业膨胀的有效需求迅速反应到第一产