14-期权和公司财务.ppt

2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 期权与公司财务 学习目的 熟悉期权理论在公司筹资中的应用 掌握权证、可转换债券价值评估中的基本原理与方法 了解股票、债券及公司价值中的隐含期权及相互关系 了解实物期权的类型，熟悉实物期权在项目投资决策中作用 掌握期权在外汇风险和利率风险管理中的作用和运作方式 第一节 期权与证券估价 一、期权理论在筹资中的应用 表14- 1 含有期权的证券 ● 优先认购权（pre-emptive rights） 公司在发行新股时，给现有股东优先认购的权利。这种认购权使现有股东在一定时期内以低于市场价格购买新股。 作用：保护现有股东对公司的所有权和控制权。 公司现有股东可以在规定的时间按优惠价格购买公司新股，也可在市场上出售优先认购权。 ● 备兑协议(standby agreements) 承销商与发行者之间关于股票承销的一种协议。 按协议规定，公司发行新股时，如果在规定的时间内按一定的价格发售后还有剩余的未售股票，承销商（投资银行）有义务按协定价格或优惠价格全部买入这部分股票，然后再转售给投资公众。 对投资银行来说，为了防止在备兑协议期间股票市场价格下跌遭受的损失，要求发行公司事先支付一笔风险溢价，这笔溢价可视同股票的卖权价值。 ● 权证 ● 可售回债券（股票） （putable bonds, putable stocks） 二、权证 （一）权证的种类 （二）权证价值 2. 时间价值 （三）权证价值稀释或增值效应 （3）根据认购权证与普通股买权价值的关系计算认购权证价值，每份认购权证的内含价值为： 2. 认售权证价值增值效应 ★ 万华权证的各种参数值 ★ 万华蝶式权证价值 表14-3 万华股票买权价值（B/S模型） ☆ 第三步，计算认购权证价值。 （2）认售权证价值 表14-3 万华股票卖权价值（B/S模型） ☆ 第三步，计算认售权证价值。 ★ 万华蝶式权证价值比较 ★ 万华蝶式权证投资分析 （2）万华的蝶式权证类似于“宽跨式”(strangle)权证组合，但在一般的“宽跨式”权证组合里，认购权证的行权价高于认售权证的行权价，收益曲线呈现“\_/”形状。如果权证到期时，股票市价落在两个行权价之间，则两种权证都将丧失价值，此时权证组合持有者的损失最大，其净损失为两种权证的购入成本。 万华股份蝶式权证的特点: 如果权证到期行权时标的股票的市价落在两个行权价之间，则权证组合存在4元的固定回报，优于一般的“宽跨式”权证组合，投资者可以通过权证的组合投资回避掉方向性风险，即无论未来股价大幅上涨或大幅下跌，投资者都有获利的可能。 如果投资者认为标的股票市价未来会出现暴涨或暴跌，但方向不明确，则可以构建权证组合，以获取尽可能大的收益； 如果投资者对标的股票的未来股价走势有着明确的单边预期，则不应进行组合投资，只需购买其看好方向的权证即可。 三、可转换债券 可转换债券是一种以公司债券(也包括优先股)为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。 （二）可转换债券合约内容 （3）转换时间——债券持有人行使转换权利的有效期限 ◎ 发行公司制定一个特定的转换期限，只有在该期限内，公司才受理可转换债券的换股事宜。 ◎ 不限制转换的具体期限，只要可转换债券尚未还本付息，投资者都可以任意选择转换时间。 （5）可转换债券的附加条款 （三） 认股权证与可转换债券的区别 行使转换权时对公司的影响不同 表14-5 BBC公司筹资前后资产负债表 单位：元 （四）可转换债券的价值 2.转换价值 如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值，即转换比率乘以普通股的当前价格。 3.可转换债券价值 图13-10 可转换债券价值与股票价值 ● 可转换债券价值计算 可转换债券价值等于其纯债券价值和转换价值二者中的较大值与期权价值之和。即： 可转换债券价值=max（纯债券价值和转换价值）＋期权价值 （3）2004年12月股票价格为32.50元，以历史数据为基础计算的股票价格对数标准差为50