基于Z-score模型对我国社会服务业上市公司ST预测实证分析.docVIP

基于Z-score模型对我国社会服务业上市公司ST预测实证分析 　　摘 要：对于上市公司来说，信用风险是其面临的最为主要的风险之一，本文从沪深股市社会服务业上市公司中选择了20个样本上市公司（包含普通股和ST 股），采用Z-score模型对其进行ST预测，揭示了我国社会服务业上市公司的信用风险状况，并验证了Z-score模型在我国具有一定的可适性。 　　关键词：Z-score模型 上市公司 信用风险 　　一、Z-score模型概述 　　20世纪60年代，奥尔特曼（Altman，1968）提出了基于多元判别分析技术的Z评分模型。20 世纪90年代以后，Z评分模型在信用风险管理中得到了广泛的应用。奥尔特曼认为，影响借款人违约概率的因素主要有五个：流动性、盈利性、杠杆比率、偿债能力、活跃性，并相应的选择了下列五个财务指标来综合反应上述五大因素，最终得出适用于上市公司的Z 计分函数： 　　Z=0012X1+0014X2+0033X3+0006X4+0999X5 　　X1=100×（流动资产- 流动负债）／总资产：这个比率是公司营运资金相对于总资产的比率。在考察这个比率时，需要考虑到流动性和规模特征。对于一个长期亏损的企业，其营运资金相对于总资产将会下降。 　　X2=100×留存收益／总资产：留存收益会计科目有人为操纵的可能，所以应对其进行适当的调整。同时，这个比例还与企业的年龄相关。一般情况下，一家成立不到五年的企业，其留存收益与总资产的比率是偏低的，但从另一个角度去考虑，年轻的企业相对于成熟的企业，其破产率也相对较高。 　　X3=100×息税前利润／总资产：息税前利润是除去税和财务杠杆作用以后，企业的盈利能力。最终决定企业是否能够生存下去的因素是企业的盈利能力，所以该比率往往与企业破产可能性密切相关。 　　X4=100×股票市场价值／债务账面价值：股票包括优先股和普通股，负债则包含流动性负债和长期负债。这一比率说明了企业破产前，其资产可以下降的范围。考虑了其它比率所没有考虑的市场价值因素。 　　X5= 销售额／总资产：这个比率是企业资产的周转率，反映了企业资产的营运能力。 　　作为违约风险指标，Z 值越高，表明企业违约风险小，其信用状况也越好???Altman 曾提出了企业财务状况安全的临界值：若Z值大于30，企业在财务上是安全的；Z值在27到299之间，企业要谨防危机的发生；Z值在18到27之间，企业如果不立即改善公司的财务状况,则两年内破产的机率很大；Z值低于18，企业存在很大的破产风险。 　　二、Z-score模型对我国社会服务业上市公司ST预测的实证分析 　　Z- Score 模型主要用于预测企业财务危机的状况。本文首先把样本分为普通股和ST股两类,分别计算出Z值,并用LOGIT模型进行回归分析,得出结论。 　　（一）样本选取 　　下面，从沪深股市社会服务业上市公司中选择了20个样本上市公司，其中普通股16个，ST 股4个（社会服务业中的ST股总共才5个，还有一个无数据来源，因此只选择了4个ST股）。把样本分为两组，普通股为一组，ST股为一组。 　　（二）Z值计算 　　数据来源:根据金融界和CSMAR的公司年报数据整理而得。 　　三、结论及启示 　　根据Altman 提出的判断企业破产的临界值：若Z值低于181，则企业存在很大的破产风险；反之则破产风险较低。Z值计算结果表明，16家普通股公司中，除峨眉山A(2008年)、华天酒店(2008、2009、2010年)、中国国贸（2008年）、兴蓉投资（2008年）、大众交通（2008年）外，其余公司的Z 值均大于181，表明其财务状况良好，发生破产可能性极小， Z-score评估非ST公司的准备率为8906%；4家ST股公司中，除ST百花（2009年）、ST华侨城A(2008、2009年)、ST东海A（2007年）外，Z值都在181 的临界值以下，表明这些企业2007年至2010年的财务状况很差，发生破产的可能性很大，Z-score评估ST公司的准备率为75%。这说明在我国具有一定的适用性。 　　从对这20个社会服务业上市公司的Z值评分结果可以得出以下几点结论：一、从整体上来看，无论是普通股，还是ST股，它们的Z值都在08年出现下滑，并在09年出现回升的趋势，下滑可解释为受08年国际金融危机冲击和国内经济增长趋缓的影响，回升可解释为受09年政府实行积极稳健的财政政策和适度宽松的货币政策的影响，并说明了社会服务业属于对经济十分敏感的行业，因此出现了这样一种先下降后上升的态势。二、对Z值影响最大的财务指标是X1：流动资金/总资产，这说明一个企业的流动性对该企业的信用风险具有比较大的影响。通常情况下，一家企业的流动性