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基于Box—Cox模型人民币汇率决定因素实证分析 　　摘要：改革开放以来，中国经济一直处于年增长率高于8%的强大发展态势，但因此也引来了来自各国的要求人民币升值的压力。汇率到底该如何变化，归根结底我们应该弄清汇率是由哪些因素决定的。将通过运用Stata软件先对人民币汇率进行Box-Cox转换，再进行线性方程模拟，发现货币供给量、CPI均对其有正相关作用。最后提出几点政策性建议。 　　关键词：人民币汇率；决定因素；Box-Cox转换；正态性 　　中图分类号：F820 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）30-0072-02 　　引言 　　改革开放以来，中国经济一直处于年增长率高于8%的强大发展态势，根据“巴拉萨—萨缪尔森效应”，越高的经济增长率将提高该国的实际工资增长率，从而使实际汇率上升地也越快。然而事实上，20世纪末东南亚金融危机后，尽管中国保持了高速增长，但是人民币汇率跌幅超过了国内外通货膨胀的差距，实际汇率仍大幅度的下跌，直至2005年汇改后才有所回升，但幅度也仍不明显。故而日本于2002年最先提出了“中国威胁论”，指责中国“输出通货紧缩”，试图说服其他国家向人民币施压，从而借以转移国内持续了十多年的经济低迷和通货紧缩。而美国则在2010年初督促财政部在报告中将中国定位于“汇率操纵国”，认为由于人民币被大幅度低估导致美国处于世界贸易竞争市场的不利地位，威胁将不惜一切代价对华进行严厉的贸易制裁。2012年5月的“第四轮中美战略经济论坛”上，美国更是再次急切敦促中国，要求人民币必须加速升值的步伐。面对各方面的舆论压力，中国政府给予了强硬的回应。国家总理温家宝在2010年的两会中表示，人民币没有被低估，强迫人民币升值不利于汇率改革，况且在2008年金融危机后人民币汇率的基本稳定对世界经济复苏做出了重要贡献。可见，目前各界对于人民币升值的辩论非但没有缓解，且有愈演愈烈的趋势。汇率到底该如何变化？归根结底，我们应该要弄清楚人民币汇率到底是由哪些因素决定的。因此，本文将就这一问题在Box-Cox的基础上做实证研究，不仅有利于中国对汇率制度的选择与完善，更是在当今金融危机形势下缓解中国对外贸??矛盾、缓和对外紧张外交关系的重要途径，具有较强的理论意义和现实意义。 　　一、文献回顾 　　汇率决定理论有很多。追溯至14世纪出现的国际借贷学说盛行于金本位制度时期，它认为，汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求又源于国际借贷。它的缺陷在于没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。随后的购买力平价学说认为，两者货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动。接着是1923年凯恩斯系统阐述的利率平价学说，该理论分析了两国间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。其主要出发点为投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差所引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，直至远期汇率固定在某一特定的均衡水平。在1944—1973年布雷登森林体系实行期间，各国采用固定汇率制度，期间的汇率决定理论也主要从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节，比如弹性论，只要符合马歇尔—勒那条件货币贬值就会改善国际收支。而在20世纪70年代后期实行浮动汇率制度后资本市场说成为了汇率理论的主流，更加强调资本流动在汇率决定理论中的作用，汇率被看作为资产的价格，由资产的供求决定。 　　当然关于汇率决定因素的实证研究也有很多。如Edward（1997）利用十二个发展中国家（巴西、哥伦比亚、萨尔瓦多、希腊、印度、以色列、马来西亚、菲律宾、南非、斯里兰卡、泰国和南斯拉夫）从1982—1995年的综合数据，发现财政赤字对全部货币存量的比率、反映外汇短缺和出口价格对进口价格的比率表示的贸易条件的均衡市场汇率的差距等将导致实际汇率的增值，而名义汇率的贬值和产出的增长可使实际汇率贬值。Towe（1989）认为，1982—1987年间黎巴嫩镑对美元的名义汇率受到居民手中拥有的流动的名义国内货币和国外货币、未来预期汇率和国库债券拥有量的影响。谢杰（2010）通过对“巴拉萨—萨缪尔森”假说的扩展以及引入一般均衡模型，得出的结论是大量剩余劳动力的存在压低了中国的实际汇率。陈伯云、万家友（2008）选择开放度、外国直接投资、劳动生产率以及全要素生产率作为因子组合，利用协整分析方法，得出前两者与之负相关，后两者与之正相关。 　　二、实证分析 　　（一）模型选择： 　　从货币因素的角度来建立模型，以人民币兑美元汇率（Y）为因变量，选用货币供给量（X1）、居民消费价格指数（X2）为自变量，得到拟合的模型方程： 　　Y =β+β1