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掏空与控制权转移财富效应 　　【摘要】基于控制权转移市场理论，文章以啤酒花（600090）为例，对上市公司控制权转移中的财富效应进行了实证分析。研究发现，控制权转移并没有给上市公司带来绩效的改进。收购方股东通过获得上市公司控制权进行“掏空”，即通过包括担保贷款、占用上市公司资金等方式从上市公司和中小股东处获取了巨额财富。 　　【关键词】控制权转移；财富效应；掏空 　　一、问题的提出和文献综述 　　公司控制权市场主流理论认为，在由各种内外部控制机制构成的控制权市场上，作为外部机制的收购是最有效的控制机制，外来者的收购不但不会损害公司股东的利益，还会给双方股东带来巨大的财富（Jensen，1984）。我国上市公司重组活动所带来的财富再分配效应要远远大于其资源优化配置效应（陈信元，2003）。由于政策的推动、上市公司自身保配和保壳的需要以及发展壮大的民营企业间接上市等原因，我国上市公司控制权的转移呈现逐年上升的趋势，控制权转移已经成为我国上市公司群体的重要行为。 　　以Jensen和Rubuck(1983)为代表的研究人员从80年代就开始研究公司兼并与收购对公司股东财富的影响。他们的研究表明，在公告期，对于成功的并购事件，采用兼并方式时，目标公司股东享有20%的超额收益，而收购公司股东则无法享有显著的超额收益；采用接管方式时，目标公司股东享有30%的超额报酬，而收购公司股东仅仅享有4