高级财务管理第四节.pptVIP

有负债 无负债 收 入 营业成本 营业利润 利息费用 税前利润 所得税(40%) 净收益 投资者获得现金流 (含股东和债权人) 5、实物期权 实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。 企业的一生可用生命周期曲线来表示： Ⅰ——诞生期 Ⅱ——成长期 Ⅲ——成熟期 Ⅳ——衰老期 企业每生命阶段都会面临一些关键问题： 现代企业的增长极限 企业增长极限的原因： 市场容量有限（无战略新思路） 竞争对手的竞争（优势下降） 企业自身的资源与能力约束（资金等约束） 延续过去的发展与技术思路（守旧无创新） 企业增长极限的突破：持续发展 增长极限突破的要求： 果断实施战略转型：重新研究企业未来的愿景与发展定位 改变自己的心智模式，树立全新发展理念 培养企业的核心竞争力，奠定持续竞争优势 发展创新、自我超越、永远领先 （2）经验曲线 一般而言，形成经验曲线的原因有三项：学习效果；科技进步；产品改善。 根据经验曲线，在行业中占有很大市场份额的企业生产的产量大，故此可以享受到经验曲线效应，获得成本领先优势。要维持这一优势，企业需要持续投资，保持产量。 波士顿矩阵 波士顿矩阵 募集资金投向变更的原因 公司治理机制的不健全，包括与之相关的企业内部控制机制的不健全。 一方面，我国“一股独大”的股权结构导致大股东控制了了董事会行为，中小股东对公司实际控制者的约束机制欠缺。 另一方面，上市公司的投资管理机制，或者说资本预算机制不健全，没有能够事先对投资项目进行很好的分析，或者盲目追求市场热点投资项目。 上市公司对信誉不重视，缺乏诚信。 资本市场的某些约束机制，包括流动性约束机制、控制权竞争市场等的缺乏或不健全。 3、企业投资行为——现金流量与投资支出 信息不对称假说 自由现金流假说 对两种假说解释力度的检验 四、投资战略 1、资本预算中的战略问题 2、投资项目与竞争战略 3、发现投资机会的工具 4、投资战略规划中的风险分析 1、资本预算中的战略问题 在进行投资战略规划时，管理者应该一方面考虑企业现有内部资源，另一方面考虑市场的竞争环境，系统地寻找企业未来的增长点，发现投资机会，并且应该动态地针对企业内外部的情况做出适时调整。不过，投资战略规划并不是简单地发现投资机会。投资战略规划不仅仅要审视企业内部资源和外部环境如何结合，而且还要审视对企业生存发展至关重要的其他三个方面。 第一，明确投资机会与企业现有资产之间的关系，它们是互补还是协同。 第二，考察投资项目与企业未来增长之间的关联度； 第三，将风险分析贯穿到投资机会识别中，对之进行风险收益权衡。 2、投资项目与竞争战略 典型地，可以给企业带来超额回报的投资战略包括： 高资本需求项目投资战略：市场壁垒、规模效应，获超额回报 差异化投资战略 ：独特性 政府管制项目投资战略：管制形成壁垒 成本领先投资战略：低成本 3、发现投资机会的工具 （1）生命周期分析法 生命周期分析是描述产品、企业和行业动态演变过程的一个重要工具，我们可以将之用于投资战略规划。因为在不同的生命周期阶段，企业的投资需求、风险水平等也是不同的。 企业寿命指企业诞生至破产失败的时间历程。 企业平均寿命为30年。近年来有下降的趋势，目前平均寿命为28年。 S T Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ 生命周期曲线 诞生期 成长期 成熟期 衰退期 当这些问题不能解决时，企业在任何一生命阶段都可能“生病”，失败。 发展方向，如何发展的问题 迅速扩张后的资金链及组织控制问题 对市场变化反应不敏感，追求安逸的问题 创新精神与能力的丧失问题 生命周期曲线 S T 增长的极限 第一曲线 S T 第二曲线 阶跃  图3-1 典型的经验曲线 经验曲线 单位成本 经验（累计产量） （2）经验曲线 （3）波士顿矩