如何进行行业和上市公司研究(王斌).pptVIP

如何进行行业和公司研究 兴业证券研发中心 王斌 行业研究与公司研究关系 行业分析的目的：是为了更有效地进行个别企业的研究。有经验的研究员通常会首先选择负责行业中最具发展前景的行业，然后在这个（这些）行业中研究那些价值与价格接近或被低估了的公司。 自上而下VS 自下而上。 自上而下为争取盈利，自下而上为排除地雷。 公司VS 股票 好公司不一定是好股票，好股票还要买（卖）个好价格。 行业分析关注的重点 行业分析：通过对行业增长前景和行业结构的分析，预测行业经营环境的变化。 关注的重点包括：行业增长前景、行业利润前景和行业成功要素。 对行业增长前景，主要分析行业的外部发展环境、行业的生命周期以及行业波动与经济周期的关系等。 对行业利润前景，主要分析行业结构，特别是业内竞争的方式、业内竞争的激烈程度、以及业内厂商的谈判能力等。 行业驱动要素：定量—— 油价，通信固定资产投资等；定性（可转化为定量）——周期性、特定事件影响（小煤窑）等。 行业生命周期 新兴行业（导入，成长） 成熟行业 衰退行业 主要根据需求量的变化及未来发展趋势来判断 行业与经济周期的关系 主要指一个行业对经济周期波动的反映。基于行业对周期的反映，可将行业分为三种类型：增长性、防御性、周期性行业。 增长性行业：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持高于经济整体水平的增长。如高科技。 防御性：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持稳定增长。公用事业、食品。 周期性：利润变动跟随经济周期，并且波动幅度大于整体经济。如钢铁、建材。 行业竞争分析模型：波特模型  波特模型是分析行业利润前景的有力工具。 它认为行业利润率受五种力量的影响：现有竞争对手、潜在进入者、替代者、买方、卖方。 它有助于预测行业的演进、分析公司业绩差别的原因，并确定行业成功关键因素（Key Success Factor ）。 市场结构分析（企业之间的关系） 规模经济性与市场集中（规模经济不仅要看绝对产能，还要看单位产品成本的下降趋势） 完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断（案例：移动通信） 产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务） 进入壁垒与退出障碍 计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影响（如彩电等） 注意关键原料价格及产品价格变动 原料价格、能源价格（例：炼铝：氧化铝、电力?铝锭；炼油：原油? 成品油） 产品价格（例：有色金属?伦敦金属期货交易所） 注意影响它们变动的因素 （例：美铝? 氧化铝价格，中东局势?原油价格） 注意产销量、销售收入的变动 需求量（需求量的估计是比较困难的） 产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化（充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计资料显示，汽车产销量快速增长） 销售收入 产业链结构的变动 产业链上行业之间的关系 多对多（多数行业） 一对多（移动通信服务商与手机用户） 多对一（通信设备商与通信服务商） 影响供给、需求、定价权等诸多因素 利润总额在产业链上的分配结构 案例：手机产业链 核心技术设计--芯片生产--外观设计组装--销售 产业政策 产业政策的出现 合理评估产业政策对经济增长的作用 日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策，而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神 行业研究总结 从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的一种方法，但绝对不是唯一的 行业研究必须落实到公司研究的层面 注意上市公司的行业代表性 多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势 公司研究 对内： 投资决策 投行 对外： 基金等客户 证券研究工作必须解决的两大问题 掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 不要把研究报告做成资料的堆砌 招股说明书 上市公告书 年报与中报 重要公告 媒体报道 从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型 重点关注的内容 企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素） 资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程） 主要产品种类及其经济数据(售价,成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察) 主要业务的技术与流程（可采访技术专家） 大股东和高管人员的情况 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 了解公司的背景材料 行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策） 区域背景（自然基础条件，区域内的比较优势） 企业背景 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 初步建立盈利预测与估值的模型 模型的前