第六讲：股票价值估计.ppt

主要内容 理解股票估价的两种传统方法 1、现值方法 2、价格与收益比方法 注意：历史数据有效性及价格回到均衡的时间长短，以及K在一段时间中保持不变。 我国股票市场中的若干问题的阐述。 一种理念 “帐面价值”是应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果，而“股票的市值”则将公司作为一个持续经营实体来考虑。 1、现值方法 一个资产的现时固有值等于未来现金流的折现值： ：资产的现时固有值； ：在 t时期的未来现金流； ： 投资者的应得回报率。 买卖决策 计算净现值 内部收益率 股息折现模型（DDM） ：股票在t时期的现金流（股息） k：股票的要求收益率 在此模型中有很多不定因素（ ），因此要对股息的增长率做某些假设。 零增长模型 假设 ，即股息保持固定金额。 零增长模型为 内部收益率 使用说明 对股息的假设使该模型的使用受到严格的限制 适用于高等级优先股的内在价值的评估 通常情况下按固定数目支付股息 不会因每股收益的变化而变化 Gordon模型 假设未来股息在很长时间内以某一稳定的速度增长。 为现在已支付的股息，预期股息增长率是g，即： Gordon模型 如果 ，上式可以简化为： 内部收益率 上式说明 推导过程。 公式成立的前提：kg 此前提是合理、稳妥的。 稳定的增长率 什么是稳定的增长率？ 公司收益的预期增长率 什么才是合适的“稳定” 增长率？ 不可能高于宏观经济增长率 模型的限制条件：计算出的价值可能无穷大 模型的适用范围 适用于以下特征的公司： 公司以一个与名誉经济增长率相当或稍低的速度增长 公司制定好了股利支付政策，并将持续到将来 公司发放的红利必须和稳定性的假设相一致 CE公司股票估值 CE公司是一家电力公司，价格和利润受纽约政府的管制 使用模型的依据： 公司处于稳定增长阶段，增长率受到控制 公司的贝塔值为0.75，并很稳定 公司有稳定的财务杠杆率 公司发放的红利大约等于公司的股权资本自由现金流 计算 背景信息： 公司每股红利=2美元 红利预期增长率为5% 投资者要求回报率为11.6% 公司股票的价值=2*1.05/（0.116-0.05）=31.67美元 如果公司在分析当天的交易价格为26.7美元，公司必须保持多高的增长率才能确保公司股票当天的交易价格合理？ 26.7=2(1+g)/(0.116-g) g=3.72% DDM中的参数g的估计 g=盈利留存率(b)*净投资收益率(ROE) 例：假定A公司与B公司，两者最初的盈利相同，为15美元，但A公司每年把60%的盈利用于新的投资项目，这些投资项目的收益率为每年20%；B公司将盈利都用于分配。市场资本报酬率为15%，则两公司股票合理价格为多少？ 注意公司增长的实质。 DDM中的参数k的估计 利用公式：k=d/p + g CAPM model 历史数据中的平均收益率 利用公司长期债券的到期收益率来估计。 DDM的运用 1、假设基础 价格回到均衡的时间长短。以及K在一段时间中保持不变。 2、适当的参数 历史数据有效吗？ 3、解释结果 两阶段股利贴现模型 超常增长期（t =1, …, n）： 增长率为g；贴现率k 稳定增长期（t = n+1, n+2, …）: 增长率为g* ，贴现率k* 背景信息： 例：假设A公司在新建前5年中，红利增长率为每年20%，之后立刻回落到10%。 现在公司每股红利=1美元 投资者要求回报率为15% 则A公司的股票合理价格为33美元。 可能的问题 如何确定n? g如何突然变为g*? DPS n+1的估计 1 – g*/ (ROA + D/E ( ROA – r (1-t))) 适用场合：未来几年内高增长；维持高增长的因素n年后消失 基于有限持有期的股票定价 股利折现模型似乎只适用与永远持有股票的投资者 对于打算持有股票一年的投资者，如何估价？ 将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期的售价）进行折现 练习题 某股票背景如下，则合理价格为多少？ 44.07=18.18+25.89 2、股价估计的市盈率方法 高的市盈率表示公司有广阔的增长前景（似乎可以这样说？） 见前面A、B公司的例题。 数学证明过程 市盈率 市盈率是所有比率中用得最多的 是将公司股票价格和盈利状况联系在一起的一种直观统计比率 易于计算，容易得到，易于比较 能够作为公司其他一些特征的代表 市盈率也最常被误用的 认为使用市盈率可以避免在估价前