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融资融券：从全球四大市场的演变看中国模式 2008-10-06 15:21:15　来源:?联合证券　?进入融资融券贴吧?　?共?0?条???黑马推荐 　　由于市场本身的不同，融资融券制度又体现出适应于不同市场的差异性 点击下载PDF全文 摘要：本报告为系列报告的第一部分，我们将着重介绍融资融券这种信用交易模式对证券市场的长期影响以及在海外市场的发展历程，使机构投资者更加深刻的认识到这种创新对产品开发和投资组合管理的影响。 通过介绍融资融券对整体证券市场的影响，从有利和不利的两方面进行论述，并且讨论了若干一般投资者的认识误区，对融资融券业务具有清晰而正确的认识对融资融券交易的开展具有至关重要的意义。 融资融券交易最为主要的制度设定为授信模式，主要有两种：市场化融资融券模式和专业化融资融券公司模式。我国将集合两种授信模式的特点，在证券金融公司成立之后更多的是以日本为代表的集中授信模式为主。这对证券公司来说既存在机遇，也是风险管理的挑战。 本文对美国、日本、台湾、香港等四个市场融资融券的演进和现状，分别从信用交易模式、监管与法律法规、参与主体、保证金及买卖空限制条款、交易情况等多个角度进行了详细的分析，帮助投资者更加清楚的了解融资融券在海外市场的发展历程以及交易流程。并分析了次贷危机中，美国及欧洲各国对卖空的一些限制管理措施。 从对美国、日本、台湾和香港等融资融券市场演进过程与现状的分析中，可以看出融资融券在不同的市场中始终存在一些共同的成长经验，同时由于市场本身的不同，融资融券制度又体现出适应于不同市场的差异性。我们相信各个市场的发展经验能够从不同角度为我国市场的融资融券提供参考和借鉴意义。 全文：随着我国证券市场经历了2008年以来的指数大幅度波动，原来体制中的不完善的问题得到了充分的暴露。特别是在交易机制上，由于缺乏做空机制，导致市场经常出现非理性的上涨，当然随之也会出现非理性的下跌。而基于融资融券的证券信用交易体制则是将来中国证券市场制度性建设不可或缺的部分。证券融资融券交易是一种信用交易。融资融券是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。简而言之，融资指买空，融券指卖空。 本报告将对融资融券这项在我国市场上必将大有作为的金融创新产品进行介绍，在描述其作用和分析对其的认识误区之后，我们将对美国、日本、台湾、香港等四个市场融资融券的演进和现状，从信用交易模式、监管与法律法规、参与主体、保证金及买卖空限制条款、交易情况等多个角度详细对这项业务进行分析，并总结其经验对我国建立发展融资融券的借鉴意义。 一、融资融券的作用及其认识误区 融资融券交易制度一般指融资融券与其操作相关的规定，涉及的项目主要有融资融券额度、期限、融资比率、融资融券维持率、资券相抵、融券回补、客户保证款券运用以及券商融资融券限额等。因此，政府可以借助证券融资融券交易制度的设计、监管及运作来调节证券市场的资金供需，以活跃股市及稳定股价。 相对于市场基础制度建设中的单边性政策，融资融券业务是双边交易，存在积极作用的同时也存在消极作用。 1.融资融券交易对证券市场的积极影响 第一，提高市场流动性：融资融券的启动将为市场输入增量资金，对市场产生积极的影响。同时，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。也就是说，对于市场中的存量资金而言，融资融券业务无疑有效的提高了其流动性，放大了资金的使用效用，同时可以进一步活跃证券市场。 第二，价格发现功能：信用交易和现货交易的相互配合可以增加证券的供求弹性。当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌，便提前融券卖出，增加证券的有效供应，从而使行情不致于过热；与此相反，当股价过度下跌时，“买空者”预期股价不久会反弹，提前融资买入，而且前述“卖空者”也需要适时补进证券，增加证券的有效需求，遏制股价的进一步下跌。因此信用交易可以调整现款现券供需所产生的不平衡，有助于稳定证券价格。 第三，为投资者提供新的盈利模式以及风险管理手段。融资融券交易中的卖空机制的存在为证券市场中的参与者提供了一种兼有投资与保值双重功能的投资形式。卖空最基本的两种形式就是投机性卖空和对冲性卖空。在投机性卖空中，投资者可以通过卖出借入的证券，在证券价格下跌后以更低的价格买入并归还所借证券，从价格差中获利，在这里卖空实际上为投资者提供了一种投资工具。在对冲性卖空中，投资者持有证券或以该证券为基础证券的衍生品种，证券价格的波动将使投资者面临未来收益受损的风险，投资者为了对冲掉这一风险，可以卖空该种证券或与其相关性较强的其他证券，建立一项反向头寸，这样无论价格上涨还是下跌，投资者的损失和利润能大致相抵，在一定程