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浅谈企业估值方法 近年来．随着我国金融体制改革的深化，政府开始允许民营资本进入金融业．并提出综合经营的发展方向，同时，这一领域也在按照既定的时间表向外国资本开放。我国金融业已经逐步成为国内和国际并购市场中最活跃的交易领域，金融企业价值评估的问题自然也引起了各界广泛的重视。 一、企业价值评估的主要方法 随着企业价值评估理论的不断推出，企业价值评估方法已发展得相当丰富．仅美国官方推荐投资者分析上市公司所采用的评估方法就至少有17种本文将符合价值原理的企业价值评估方法分为资产价值法、比较法、收益现值法、期权估价法四类 (一)资产价值法 资产价值法是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它建立在历史成本的基础上，只注重企业资产的现实价值．不考虑资产价格的变动及企业的未来发展，是一种静态的评估方法。主要分为账面价值法，重置成本法等。 1．账面价值法账面价值法是根据传统会计核算中账面记载的净资产确定并购价格的方法．既不考虑资产的市价，也不考虑资产的收益，但取值方便。该类方法对价值判断的准确程度取决于资产的账面价值与市场实际价值的差异程度。 2．重置成本法重置成本法是现时条件下被评估资产全新状态的重置成本减去该项资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值估算资产价值的方法。 评估值：重置成本一实体性陈旧贬值一功能性陈旧贬值一经济性陈旧贬值。 因重置成本法是基于企业重置各生产要素为假设前提的，因此．当被评估企业明显存在生产能力闲置、资源浪费时，评估时要认真慎重计算经济性贬值，并详细说明评估依据和计算过程。 (二)比较法 1．市场比较法。市场比较评估法就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照性企业。分析、比较被评估企业和参照性企业的重要指标，在此基础上．修正、调整参照性企业的市场价值．最后确定被评估企业的价值在运用市场比较评估法时．选择什么样的公司作为参照物对分析的结果起着决定作用在实际操作中．选择可比公司的方法是．考虑增长前景与资本结构等方面．选择相似的同行业或相关行业的公司．这样可以从大量的上市公司中选出几个可比的上市公司。 2．市盈率法市盈率法是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。由哈佛大学的约翰·Y·康贝尔(John．Y．Campbe11)和耶鲁大学管理学院的罗伯特·J·席勒教授共同创立 企业的价值=收益指标×标准市盈率 (三)收益现值法 收益现值法是指在评估时依据企业在正常、连续经营条件下．将评估对象剩余寿命期间每年或每月的预期收益用适当的折现率折现并进行累加得出评估基准日的现值．再以此估算资产价值的方法目前比较流行的主要有现金流量折现(DCF)法、EVA评估法等。 1．现金流量折现(DCF)法。现金流量折现法又称拉巴鲍特模型法以现金流量为基础的价值评估的基本思路是资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和．是在考虑资金的时间价值和风险的情况下．将发生在不同时点的现金流量按既定的折现率统一折算为现值．再加总求得目标企业价值的方法。 Vt=ΣFCFL／(I+WACC) 其中：Vt，第t期末的企业价值；FCFt，第t期末的自由现金流量：WACC．企业税后的加权平均资本成本。 2．EVA评估法 EVA价值评估方法实际上是收益法的一种特殊形式．它的核心思想是企业的价值在于其未来增值的能力。EVA衡量的是企业(或企业的业务部门，以下同)资本收益与资本成本之间的差额．也就是企业税后净营业利润(Afler-Tax Net Operating Profit。简称~NOPAT)与全部投入资本成本(包括权益资本成本和债权资本成本)之间的差额。用公式表示为： EVA=NOP 一NAxWACC WACC=Ke[E／(E+D+Ps)]+ Kd[D／(E+D+PS)]+Kpa[PS／(E+D+Ps)] 其中：NA，资本投人额；WACC，企业的加权平均资本成本；WACC，资本加权平均成本； ，股权资本成本；，税后债务成本；K ，优先股成本；E、D、Ps分别代表公司股权资本、负债和优先股的市场价值 (四)期权估价法 所谓期权．是赋予其持有者在特定时间或者特定时间以前，按照特定价格买进或卖出一项资产的权利的一份契约期权只包含权利而不包含义务．其持有者可自由行使权利．故又称为选择权。为取得该权利．期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的保险金．称其为期权价格期权总价值由期权的“内在价值”和“时间价值”两部分构成．其中，内在价值是期权的执行价值与资产市场价值之差．时间价值是期权所具有的超出基本的内在的价值期权价值估算的较为成熟的方法有两种：一是以考克斯、罗斯、鲁宾斯坦等为代表的二项树估价模型：二是费雪．布莱克和梅隆．舒尔斯创立的布莱克一舒尔斯模型。在期权定价模型中．最著名的是Black—Scholes模型。与现金流量