国际金融三04国际金融第四章新版.pptVIP

第四章 利率平价理论与 外汇市场效率 第一节 利率平价理论 第二节 未抵补的利率平价与通货膨 胀风险 第三节 汇率风险和远期汇率 第一节 利率平价理论 一、 资产收益率 （一） 资产的实际收益率 资产的各种表现方式： 持有资产的目的：投资者关心的是实际收益率。货币收益率则可以用于比较不同资产的收益，实际收益率就是扣除通货膨胀因素之后与其他各种资产收益率之差。 资产有两个特性： 风险和流动性。 风险是指投资者面临盈利或亏损的可能性。不确定性的引入：对各类资产风险的比较。 流动性一般是指资产变为货币的难易程度。现金与非现金资产的区别，以及非现金资产之间的差别。 （三） 利率 不同货币的存款也是一种资产。 利率：货币存款的收益率。 比较不同货币存款的收益：一是存款的利率变化；二是汇率的变化。 （一） 利率平价理论介绍 利息平价是外汇市场均衡的基本条件。外汇市场的均衡就是所有各种货币存款的预期收益率相同。当用相同货币来表述任何两种货币存款的预期收益率相等的外汇市场均衡条件时，就称为利息平价条件。 只有在利息平价条件下，才有外汇市场的均衡。 国际间银行拆放利率（LIBOR） 2004年2月27日伦敦国际银行间拆放利率表(年利率%) 期限 １个月 2个月 3个月 6个月 12个月 币种 美元 1.09750 1.11000 1.12000 1.17000 1.36750 欧元 2.05288 2.05275 2.04838 2.04363 2.08200 日元 0.03875 0.04500 0.05125 0.06500 0.08875 英镑 4.12063 4.16688 4.20438 4.32438 4.54688 瑞士法郎 0.22833 0.24667 0.25833 0.29833 2.04363 利息平价条件： 一家美国公司投资美国国库券，一年以后的本金和利息为： 若投资英国国库券，利益收益为 ， 一年以后1英镑的本金和利息为 ，为了避免投资英国国库券收益低于美国国库券收益的风险，该公司可以利用外汇远期市场来规避风险，其投资战略涉及下述三个步骤： （1）在即期市场上用美元购买英镑，＄1=1/E （2）用英镑投资英国国库券，收益为 （3）该公司在远期市场上卖出所持有的英国国库券，所获得抵补收益为： 比较该公司在美国投资的收益 ，在英美两国国库券的两种投资机会之间的套利活动使下式成立： F和E分别代表美元/英镑的远期汇率和即期汇率。因而抵补的投资战略避免了汇率风险。 投资何国的动机是由收益差异决定的，也就是抵补的利差（covered-interest differential， CD）。 如果CD是正的，就投资英国；如果是负的，就投资美国。 根据（4-2）式整理可得： 两边同时减去1，可得出利率平价方程： 假设 可以忽略不计，上式就可以近似为： 用f代表 ，说明美国和英国进行相同投资的利率差等于英镑的远期升水或贴水。 （二）利率平价理论实例 已知利率和即期汇率，就可以求出远期汇率。 利率平价条件可以用来解释国外投资的有效收益。 根据抵补的利息平价条件，远期升水就是两种货币的利差。f=(F-E)/E=i-i* （一） 交易费用 （二） 政府的干预与管制 （三） 政治风险 四、 抵补的利率平价 什么是互换合同？互换汇率？ 引入远期汇率：确定将来从事交易的汇率就是远期汇率。 互换汇率是货币A（美元）和货币（B）英镑的远期汇率F和即期汇率E之差。银行是以抵补的利息平价确定互换汇率：F-E = E（i-i*） 远期汇率F是：F= E+E（i-i*） 商业银行就是用抵补的利息平价来确定远期汇率，从事银行间的互换交易。 一、 未抵补的利率平价条件 （一） 资产收益差的原因 假设本国货币的预期贬值为 , 则均衡状态的成立条件为： 又 ，则上式可以写为 化简后，就可以得到未抵补的利率平价条件： E/E的含义为：分子是对年末汇率的预期，分母是作出决策时的现行汇率。如果外汇的价格在年底可望上升，两者的比率E/E将大于1。 X 指一段时间内本国货币贬值的比率或外国货币的升值比率。x = (E-E)/E 是本国货币的预期贬值率。这就是未抵补的利息平价条件（uncovered interest rate parity）表达式，也可以写成 i-i*=x 结论：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。表明不同货币的可比资产