拉美美元化的成机理分析.docVIP

第4组 金融、银行（6980字） 拉美美元化的形成机理分析 何圣财 （漳州师范学院经济学系 福建 漳州 363000） [摘要]：由于拉美地区长期的通货膨胀，很多国家的人们选择美元来行使货币的计价单位、交易媒介和价值贮藏等职能，形成了事实上的美元化现象，而且还有不少国家在选择汇率制度时实施美元化政策，以消除长期的恶性通货膨胀。自从美元化现象出现以来，关于美元化的形成机理众说风云，本文试图运用资产组合理论对墨西哥的“美元化”形成机理进行了实证分析。通过协整分析、误差修正模型等计量分析手段，笔者得到了若干有别于其他学者的结论。 [关键词]：美元化 资产组合理论 协整分析 误差修正模型 一、引言 国际货币制度从金本位这种严格的固定汇率制开始，经历了布雷顿森林体系的可调整钉住汇率制，而后进一步发展为“为体系的体系”——牙买加体系。进入20世纪80年代以来，拉美一些国家先后爆发了四次大规模的金融危机：即1982年的拉美债务危机，1994年的墨西哥金融危机，1999年的巴西金融危机，2001年的阿根廷金融危机。除此之外，亚洲在90年代末也发生了非常严重的金融危机。国际金融危机在世界范围内频繁爆发，使人们不得不重新审视牙买加体系。很多小型开放经济体，为了规避金融风险，寻求稳定的金融和经济环境，都把目光投向了美元化。和金属货币制度下的“劣币驱逐良币” ——格雷欣定律不同，美元化是一种“良币驱逐劣币”的现象。拉美地区是美元化的“实验室”,目前已有3个拉美国家（巴拿马、萨尔瓦多和厄瓜多尔）实现了完全的美元化。作为货币替代的一种形式，研究拉美美元化的形成机理，无论是对拉美国家还是对于研究人民币对我国周边国家的货币替代问题都将具有较高的学术价值。 目前在拉美美元化的形成机理方面，国内研究大都是从宏观角度出发，进行定性的研究；国外学者则通过构建精巧的理论模型来解释美元化现象，对其形成机制给出了细致的分析。较具代表性的观点是：随着实际收入的增加，货币替代更趋显著；而Cuddington [1]和 Alami[2]则认为，考虑到交易成本对资产组合的影响，实际收入对货币替代将产生负向影响。本文运用墨西哥的经验数据进行分析，说明后者的结论难以得到事实的支持，从而为传统资产组合理论提供了实证依据。 二、相关概念 对于美元化，我国学者张宇燕（1999）[3]认为“作为一种事实，它是指美元在世界各地已经扮演了重要的角色；作为一种过程，它是指美元在美国境外的货币金融活动中无论是深度还是广度均将发挥越来越重要的作用；作为一种政策，它是指一国或一经济体的货币当局让美元逐步取代自己的货币并最终自动放弃货币或金融主权的行动”；世界银行则是从三个不同的侧面来定义：一是资产美元化，即用外币（美元）替代本币行使货币的计价单位、交易媒介和价值贮藏等功能；二是债务美元化，指一国国内银行或政府拥有相当大的外币（美元）债务；三是完全美元化，指一国废弃本币，转而以外币（美元）作为法偿货币；IMF将美元化定义为：“居民持有较大比重的以外币（美元）标值的资产”。[4] 为了更好地反映资产美元化现象，参考世界银行和IMF对于美元化的定义，笔者认为美元化应当是一种基于更高货币层面（M4）的货币替代现象，它指的是外币在计价单位、交易媒介和价值贮藏等所有货币职能上对本币的一种替代现象。对于美元化，需要有个量化的标准。一般地，美元化有两种衡量方式，一种是绝对量指标，主要有一国居民在国内外的外币存款数量和国内流通中的外币现金数量。另一种是相对量指标，主要有：（1）国内金融体系中的外币存款与本币存款之和的比率。（2）国内金融体系中的外币存款与公众持有的本币资产的比率。（3）国内金融体系中的外币存款与国内货币存量之和的比率。本文用的是M4层面的相对量指标来描述美元化程度。 三、资产组合理论 资产组合理论是指投资者根据不同资产的期望收益率均值和方差来分配个人财富的一种方法。运用这一理论来解释货币替代的机制始于70年代末、80年代初，其特点是，将不生息的货币余额看成是个人所持的一种资产形式，除此以外还有众多生息资产，人们出于保持现有资产价值、规避风险损失的目的，按照资产组合的原则，不断灵活地调整所持有的各种本外币资产的比例，继而导致货币替代的出现。该理论把资产组合因素考虑进货币需求函数中，将货币需求看作是一些常规变量（如收入、财富、持币的真实收益、持币机会成本及其他风险因素等）的稳定函数，把货币替代 现象等同于资本完全流动下的最优资产组合问题。该理论的代表人物有：Brillembou- rgSohadler(1979)[5]；Girton LanceDon Roper(1981)[6]；Lee R.Thomas(1985)[7]；Cuddington,J.（1983，1989）[8]；Alami,T.H.(200