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从德隆对重庆实业不道德控制看商业伦理缺失 　　【摘要】本文从德隆通过金字塔式的股权结构控制重庆实业，再通过关联交易、违规担保和直接占用重庆实业资金的方式对其进行“掏空”，以较小的控股成本攫取到了巨大的利益，侵害其他利益相关者的利益这一违背商业伦理的行动进行研究。本文认为金字塔式的股权结构会引起商业伦理问题的存在，而在商业伦理缺失的情况下，内部资本市场的风险会加大，上市公司容易成为控制性股东的“提款机”。 　　【关键词】商业伦理，掏空，不道德控制 　　一、理论阐述 　　20世纪80年代以来，商业伦理（business ethics）日益受到西方企业界的重视。不同研究者对商业伦理有不同的定义。商业伦理的理解有广义和狭义之分：狭义的商业伦理关注的是企业行为，本文对于商业伦理是基于广义的商业伦理的理解，认为商业伦理是人们在追求商业利益的过程中应当遵循的道德原则。 　　商业伦理也具有社会意义，对构建和谐社会具有重要作用。企业作为市场经济下的利益主体和行为主体，有其自利性的一面，在自己意识的支配下，任何社会都必然会形成某种相应的社会调控系统，商业伦理正式充当了这一角色。 　　二、案例分析 　　在我国，大股东掏空行为而陷入困境的上市公司屡见不鲜，猴王股份、幸福实业、三九药业、济南轻骑等都是鲜明的例证。本文采取案例分析的研究方法，以德隆掏空重庆实业为例进行分析。 　　（一）案例背景 　　新疆德隆（集团）有限责任公司（以下简称德隆）由唐氏兄弟于 1986 年在新疆乌鲁木齐市注册成立，注册资金为 2 亿元人民币，控股参股公司多达 177 家，总资产共约 400 亿元。 　　2004年4月，新疆德隆资金链断裂，德隆系危机全面爆发，截止危机全面爆发前夕，德隆系共占用重庆实业5.37亿资金，同时，重庆实业还为德隆系3.82亿元借款提供担保，重庆实业陷入了严重的财务困难和经营危机，持续经营能力受到了严重影响。 　　（二）案例分析 　　德隆建立的庞大的“资本帝国”是需要大量的现金流的，所以需要建设融资体系，在德隆入主“重庆实业”之后，“重庆实业”也就成了德隆融资的一个平台??主要手段有频繁的关联交易、犯规担保以及大量占用资金等，这些“掏空”行为严重损害了中小股东的利益。 　　（1）不正当的关联交易。 　　关联交易本身也是一种正常的市场行动，如果合乎规定法律也不会禁止这种行为。但由于它的特点，使得关联交易成了一种大股东常用的掏空方式。关联交易最容易造成非公允价格定价，同时关联交易又极其隐蔽，包括中小股东在内的外部人往往难以辨别。 　　在被德隆控制的5年内，重庆实业与德隆及其关联企业发生了大量的关联交易，涉及金额高达3.57亿元。2000年至2004年期间，重庆实业多次董事会决议通过了将其持有的股份转让给德隆控制的公司，累计金额高达3.37亿元。 　　（2）违规担保 　　在我国证券市场，大股东无论采用哪种手段掏空上市公司，都存在着或多或少地以上市公司的信用为其提供巨额担保从银行获取贷款。本案例中的重庆实业先后为德隆所控制或利用的6家公司从事贷款或者开具承兑汇票行为，累计担保金额高达10.99亿元。截止2004年6月，重庆实业披露的净资产约为2.78亿元，未偿还担保5.11亿元，占净资产的比例为183.8%，逾期担保1.08亿元，超过了证监会规定的上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%的规定。 　　（3）直接占用上市公司资金 　　在中国现有政策和宏观经济环境下，大股东控制上市公司的主要动机之一是将上市公司作为自己主要的融资渠道。重庆实业案例中，其大量资金通过委托关联方理财的方式被大股东及其关联方所占用。重庆实业在2001年将自有资金分别委托重庆联动科技有限公司、重庆明慧科技资讯有相似、中国科技国际信托投资有限责任公司进行国债投资，累计达本金5700万元和484万元的投资收益，然而这些均未在其2001年的年报中列示，经查证，上述企业属德隆控制下的企业，所以这些资金已经被大股东及其关联企业收入囊中。 　　在德隆被有关部门查处后，重庆实业被掏空的黑洞也被揭开，6年间，德隆利用控制权，以1000多万的控股成本，利用上述手段从重庆实业中转移或者挥霍超过10亿元的现金和资产，对中小股东也造成了损害。 　　（三）案例总结 　　（1）金字塔式的股权结构可能导致着商业伦理的缺失。德隆之所以能够以较小的控股成本却攫取了近10亿元的现金和资产，主要在于金字塔式的股权结构。金字塔式的股权结构是加大了控制权和现金流权分离程度的重要方式，不少学者研究表明，控制性股东利用金字塔式的股权结构进行侵害中小股东。一般而言，终极控制股东对上市公司的控制链条的层次越多，现金流权与控制权分离程度也就越高，德隆系对上市公司的控制