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国际金融中心发展资本流动与惯性效应作用 　　摘要：文章通过构建动态面板模型对国际金融中心形成的影响因素进行了实证分析，结果表明资本流动活性和惯性效应在一国国际金融中心发展的过程中发挥了关键作用。并且一国的投资流出或流入水平越高，该国的证券市场交易量越大，其金融市场越发达，该国越容易成为国际金融中心；反之，一国的资本流出或流入水平越低，其金融市场发展越迟缓，国际金融中心地位难以形成和巩固。此外，前一期股票、债券市场规模的扩大，能够进一步促进当前股票和债券市场的发展。因此一国应该有效利用原有的金融基础，充分发挥金融市场的惯性和溢出效应，进而促进国际金融中心建设并确保其持续健康发展。 　　关键词：资本流动；惯性效应；金融市场；国际金融中心 　　中图分类号：F0615 文献标志码：A 文章编号2014 　　一、问题的提出 　　当代的美、英、日等发达国家已经成为了令世界瞩目的国际金融中心，其金融业已获得充分发展，成为各国经济增长的重要动力源。近年来，中国经济的快速增长也受到了各国的关注，持续高速的经济增长创造了亚洲经济发展的奇迹，金融业也获得了一定程度的发展，但是与金融发达的欧美日等国还存在着巨大差距。尽管如此，中国仍在不断努力发展金融业，对于几个重要的金融城市给予很大的政策支持，力争创设区域甚至国际金融中心城市。目前，香港在某种程度上已成为较重要的国际金融中心，还有待于进一步发展和完善，而上海、深圳等城市亦是国家的重点培育目标，能否或者需要多长时间将其建设成为重要的区域或国际金融中心，直接关系到中国经济的持续健康发展。因此国际金融中心形成的关键影响因素以及相关经验具有重要的理论与实际价值，需要我们深入探讨和分析。 　　国内外学者从不同角度对国际金融中心的发展程度及影响因素进行了一系列研究。Economists Advisory Group[1]指出，由于顾客的习惯行为或者简单惯性作用的存在，国际金融中心建立以后会表现出生存的巨大潜力。Gehrig[2]将金融中心的聚集效应归纳为几个方面，比如支付机制的规模经济效应、信息溢出效应和市???流动畅通性。Choi 等[3-5]通过实证分析考察了14个城市作为国际金融中心的格局变化以及金融中心形成的主要原因，结果表明，城市吸引力主要决定于经济发展水平、银行数量以及与其他经济体的经贸联系，如资本的跨境流动和对外直接投资等方面。Poon[6]归纳和分析了20世纪80代后金融活动规模快速扩张的原因，指出新兴经济体经济的发展壮大、跨国投资的活跃性增强、金融管制的适当放松等使国际金融中心间的差异化趋势显著提高。苏立峰、雷强[7]利用五个重要国际金融中心的相关数据，对国际金融中心发展水平和因素之间的关系进行了固定效应模型检验，发现经济增长情况、国内管制程度、国内要素供给和成本等因素对国际金融中心的演进产生了不同程度的影响。这一研究虽然有一定的创新性，但他们在具体方法操作过程中过于主观，缺乏一定的科学性。 　　综上所述，尽管前人的研究成果为我们提供了一些可借鉴的经验，但是部分研究仅仅通过一些统计方法对国际金融中心的发展程度进行了评价，至于国际金融中心发展的影响因素或关键因素的论述则语焉不详。也有一些文献存在着研究结论的片面性、非科学性或者研究方法的粗糙性，其结论难以令人信服。另外，并未见有对国际金融中心发展影响因素进行动态实证分析的文献。因此本文将通过变量设定的调整和系统的动态实证研究弥补现有文献的不足，使研究结论更具说服力。 　　二、典型国家金融市场发展的动态比较 　　资本市场作为现代金融市场的重要组成部分，代表着市场化的资源配置方式，它一方面为投资者提供了更加灵活的直接融资渠道，另一方面可以大幅增加金融资产的供应规模、提高金融资产流动性。对于非居民来说，一个规模大、流动性高的发达资本市场尤其是证券市场更加具有吸引力，所以资本市场的发展是国际金融中心建设的关键。由于证券市场在资本市场的发展中扮演着核心角色，同时其发展可以通过明确的量化指标考察，因此可以用其反映一国金融市场的发展状况及国际金融中心的建设程度。 　　从图1可以看出，作为全球最重要的国际金融中心之一，美国的年股票交易额在1990年代以来始终位居世界首位，并且在1995年以后远远超出其他国际金融中心，其股票交易额的总体发展趋势处于上升态势，直到遭遇次贷危机冲击才有较大幅度的下降。英国的年股票交易额在1990年代以来的大多数时间里仅次于美国位列第二，这也与其国际金融中心地位相匹配，同时其股票交易规模总体上也处于增长态势，2007年金融危机爆发以后有一定回落。而日本、德国和瑞士的股票市场虽然与美国相差甚远，但也形成了一定的规模，是全球重要的国际金融中心，随着时间的变化其股票交易规模也在逐渐上