2011年度中国棉花行业研究报告.docVIP

2011年4月26日2011年4月26日 行业报告PAGE PAGE 3消费行业 分析员：孙4月26日 行业报告 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。中性消费行业分析师：孙迪00852Season.sun@.hk 投资要点：棉纺行业景气度上升，需求强劲: 市场对行业上游产品棉纱需求增长强劲，主要由于产品自身以及下游服装出口复苏。另一方面，由于人均收入提升以及城市化进程带来消费升级以及消费结构变化可以带来新增国内消费需求。棉纱供应较为紧张，短期预计价格仍有上升空间: 2009年以后棉纱与服装生产增速呈相反方向，前者增速低于后者10%左右。主要因为2010年棉纺服装类产品出口急速回暖，对棉纱需求量上升，加上原料棉花价格上涨，2010年棉纱价格涨幅大于棉价涨幅。预计今年面纱价格同棉价变化保持同步，维持在高位。棉价今年仍会维持在高位，短期有回调机会：1）进口棉花资源减少；2）进口棉花价格自2010年11月开始高于国产棉价格，结束几年来一直低于国内棉价的局面，国家通过进口额度调控棉价的能力减弱；3）国内棉花产量预计小于去年，供应减少。棉价今年维持高位稳定，波动减小，上游棉纺企业毛利空间减小: 去年棉纺企业的高毛利主要受益于棉花成本与现价的差额增加，今年较难持续。重点关注：1）棉纺行业属于劳动密集型，高污染行业，国家对该行业的准入标准较为严格，环保要求比较高，中小企业面临洗牌以及投入成本较高。我们首选行业龙头。2)今年上游企业毛利受压，我们推荐向产业链下游延伸以及发展特种差异化产品的公司。重点公司比较公司收盘价(HKD)股本(亿股)流通市值（亿港元）EPS(HKD)过去3年纯利CAGRPE(X)投资评级08A09A10A互太纺织(1382.HK)4.9214.33 65.9 0.28 0.260.5611%8.8 未评级天虹纺织(2678.HK)10.568．8563.2 0.270.361.1213%6.4.未评级魏桥纺织(2698.HK)8.034.14 33.210.560.851.613%5.2.未评级德永佳（321.HK）8.5213.6115.90.700.650.763%11.2未评级国际泰丰（873.HK）3.731080.5520%6.8未评级冠华国际(539.HK)1.6512.2320.170.48 0．300.30-2%5.5未评级资料来源：国信香港、彭博、相关公司数据棉纺行业概况图1: 棉纺行业产业链及相关上市公司资料来源：国信香港棉纺行业主要分为上游棉花提取，棉纱加工，中游染色以及纤维制造以及下游服装加工。本篇报告主要先侧重分析上游棉纱加工细分行业。对棉纱制造企业来说，棉花是最主要的原材料，占到成本一半以上，除此之外会根据客户订单要求加入不同类型，不同比例的化学纤维或动植物纤维。行业平均一般1.06-1.08吨棉花可以纺1吨纱。本篇报告着重分析棉纺行业以及棉价变化对企业盈利影响。行业整体景气度高 发展稳定柯桥纺织景气指数从09年下半年开始明显上升，坯布类增幅高于行业总体水平，在10年底到达接近2000点的高位。主要原因是棉纱在2010量价齐升：1）棉纱价格增幅快于棉花；2）由于棉花价格快速上涨，企业增加原料库存以降低成本，增加棉花需求。图3可以看到，2010年后两季度棉布销售量分别较上年同期增加25%及15%，高于09年同期增幅15及10个百分点，产销率也维持在100%附近。图2：行业景气指数资料来源：国信香港图3: 棉布季度累计销量以及产销率资料来源：国信香港上游棉纺产品需求强劲外围市场迅速回暖，出口需求增长强劲；人均收入提高，消费升级成为拉动国内消费需求的新动力；城市化进程带来新增消费需求。出口市场复苏 棉纺服装出口较快增长中国纺织品和服装出口金额从2001-02年开始都维持10%以上增速，09年受到金融危机外围市场需求减弱，出口额有所减少，但10年大幅增加，增幅达到200