2015年国债期货场运行分析.docVIP

2015年国债期货市场运行分析 　　中国金融期货交易所债券事业部 中国论文网 /1/viewhtm　　2015年以来，我国利率市场化改革加快推进。自10月24日起，中国人民银行放开存款利率上限，标志着利率市场化改革迈出了关键的一步。在此背景下，利率波幅加大，各类债券持有主体面临日益凸显的利率风险。作为债券市场基础性避险工具，国债期货顺应利率市场化改革要求，发展空间日益广阔。回顾2015年，5年期国债期货运行平稳，10年期国债期货顺利上市，市场规模显著扩大，运行质量明显提升，促进债券市场发展、助力健全国债收益率曲线等各项功能进一步发挥。 　　2015年国债期货市场运行情况 　　2015年3月20日，10年期国债期货成功上市，国债期货市场由此实现了从单品种到多品种的突破。总体来看，国债期货市场成交持仓显著增加，价格震荡上行、期现紧密联动，交割平稳顺畅。 　　（一）成交持仓显著增加 　　从成交量来看，国债期货市场全年累计成交量608万手，日均成交24935手，较2014年增长562%；累计成交金额6.01万亿元，日均成交金额246.20亿元，较2014年增长587%。从持仓量来看，12月31日，国债期货总持仓58594手，较2014年底增长172%，其中5年期国债期货持仓27614手，10年期国债期货持仓30980手（见图1）。 　　2015年10月份以来，受宏观经济走势和债券市场供求关系影响，中长期国债收益率破位下行，10年期国债收益率由9月底的3.24%下行至12月底的2.80%附近，接近2009年以来的最低水平。收益率的快速下行提高了投资者参与债券市场的热情，第四季度利率债（含国债和金融债）日均成交2627亿元，较前三季度平均水平提高42.54%。债券现货交易活跃带动了国债期货交易活跃度提升。第四季度，国债期货日均成交6.2万手，是前三季度平均水平的4.8倍，市场流动性较前期明显改善（见图2）。 　　（二）价格震荡上行，期现紧密联动 　　整体来看，2015年以来宏观经济下行压力加大，金融市场流动性较为宽松，各类债券收益率全年基本处于下行通道。在此背景下，国债期货价格呈现震荡上行走势（见图3）。 　　与此同时，国债期现货价格保持密切联动，相关性良好。2015年，5年期国债期货远期收益率与对应最便宜可交割券（CTD）到期收益率的相关性为93.59%，10年期国债期货远期收益率与对应CTD到期收益率的相关性为93.21%（见图4）。 　　（三）交割平稳顺畅 　　2015年，5年期和10年期国债期货共完成4次、6个合约的交割业务。从交割情况来看，交割业务开展平稳顺畅，买卖双方全部履约。 　　从参与交割的主体来看，客户趋于多元化，由证券公司逐步扩展到私募机构等机构投资者。从交割券种来看，以CTD为主，且国债120009、国债120015等成交不活跃的老券也广泛被投资者用于交割，显现出国债期货实物交割盘活国债存量的作用。同时，实物交割促进了可交割国债在交易所和银行间市场的双向流动。截至12月份合约交割结束，中央结算公司及中国结算转托管总额为18.75亿元。 　　国债期货合约及规则不断优化 　　2015年，中金所根据国债期货市场发展需要，不断优化国债期货合约及规则，国债期货市场运行效率和质量得到进一步提升。 　　一是将5年期国债期货可交割国债期限范围由4-7年调整至4-5.25年。从国际市场看，10年期国债期货和5年期国债期货是两个最重要的国债期货产品。中金所将5年期国债期货可交割券剩余期限范围调整为4-5.25年，为中期利率提供更加准确的价格发现和风险对冲工具，并与2015年3月推出的10年期国债期货共同构成布局合理的产品体系。 　　二是将5年期国债期货最小变动价位由0.002元调整至0.005元。最小变动价位调整于2015年3月17日起在已上市合约实施，调整后5年期国债期货市场深度显著提高，买方一档、五档和十档的市场深度分别从2.8手、19.9手、43.4手大幅上升至5.0手、37.6手、83.6手。最小变动价位调整在提升市场深度的同时，也令报价质量也有所提升，机构投资者能够更准确评估执行大笔订单所产生的冲击成本，提高大笔订单的成交速度。 　　三是将5年期国债期货最低交易保证金由1.5%降为1%，从审慎性角度出发，实际按1.2%的标准执行，并将每日价格最大波动限制由±1.5%调整至±1.2%。从5年期国债期货的运行情况来看，1.5%的最低交易保证金水平偏高，超过国际市场水平及我国市场潜在的价格波动。在可交割券范围调整后，5年期国债期货CTD由7年期国债转变为5年期国债，5年期国债期货价格波动进一步减小，中金所及时调低了最低交易保证金及每日价格最大波动限制，降低了投资者的资金成本占用，进一步提升了市场运行效率。