关于美国期权史上的三次交易禁令、四次试点与两大报告.docVIP

PAGE — PAGE 9 —关于美国期权史上的三次交易禁令、四次试点和两大报告摘 要：作为全球现代商品期权的主导者，美国商品期权的历史也多有波折，主要体现为三次禁令、四次试点和两大报告。其中，早期的三次禁令皆起源于专业监管机构缺失，过度投机，场外交易者违约和市场操纵；四次试点则表明，期权市场在必要机构监管下，可以非常有序地运行；具有里程碑意义的南森报告和四方报告更是表明，场内期权并不会扰乱现有金融市场，对公共政策和经济活动有正面影响。关键词：过度投机 南森报告 四方报告美国期权发展历史是多次禁止、多次放开的历史，其复杂性、曲折性都比期货有过之而无不及。总体上可分为，无法可依，管而不死，最终走上规范发展之路。如果按阶段划分的话，一是盲目发展阶段，二是规范发展阶段。盲目发展经历了108年(1874—1982)；规范发展经历了23年(1982—2005)。说到盲目发展和规范发展，就要涉及美国期权历史上的三次禁令和四次试点。一、三次禁令（一）第一次禁令 19世纪后期，所谓的特惠权的期权交易在芝加哥兴起，主要是相对于农产品期货的期权。当时没有期权市场的专门监管机构，因而市场非常混乱。然后，1874年，依利诺斯州的立法院禁止了特惠权交易。（二）第二次禁令(1936年，禁止列举商品期权交易) 在美国，交易所场内或场外的农产品期权，买卖均始于南北战争或以前，直到20世纪30年代。可是，鉴于当时出现多种问题，如含诈骗成分的销售手法，进行柜台交易者拒绝履约，投机过度与利用场内期权操控农产品价格等，不少业界及政府成员均主张限制或禁止农产品期权交易。1932年，芝加哥期货交易所发生了小麦大崩溃事件。到1936年，国会宣布禁止以任何形式就《商品交易法》内特定类别的农产品发售期权(1936年6月15日发布实施)。这一法律禁令不仅适用于交易所上市交易的农产品期权，也适用于场外交易的农产品期权。 实际上，1936年的禁令采取的是“黑名单”式的禁止方式。1974年之前，禁令只对“黑名单”列举商品有效。只要是列入“黑名单”的商品，都不得进行期权交易。而没有列入的商品，不论是农产品，还是非农产品，都可以进行期权交易。1936年上“黑名单”列举的商品品种包括：小麦、棉花、大米、玉米、燕麦、大麦、黑麦、亚麻籽、高粱、麸皮、黄油、鸡蛋和爱尔兰土豆(1936年6月15日的禁令)。随后列入“黑名单”的商品品种有：优质羊毛(1938年)；脂肪和油脂、棉籽粕、棉籽、花生、大豆和豆粕(1940年)；牲畜、牲畜产品和冷冻浓缩橙汁(1968年)。（三）第三次禁令(1978年，全面禁止期权交易)1936年禁令实施之后，大量的“黑名单”之外品种的场外期权交易所产生的欺诈和不轨行为是导致1974年出台《商品期货交易委员会条例》的催化剂。该条例强化了《商品交易条例》，首次把全部商品纳入其管辖范围。商品期货交易委员会1974年成立之后，其监管权限扩大到所有的商品期货和期权范围，包括对非农产品期权交易的全权监管。商品期货交易委员会运用这一全权监管权力，批准在交易所上市交易非农产品商品的期权交易。然而，1978年6月1日，商品期货交易委员会暂停了所有在美国的期权销售，这是由于在商品期权市场出现了“欺诈、欺骗销售策略”，特别是在与所谓的伦敦期权市场衔接方面。随后，1978年出台的期货交易法案禁止多数商品的期权交易。二、四次试点虽然商品期权历史上曾发生不少问题，但社会上对运用期权可带来的商业利益仍存有大量兴趣。自1981年以后，商品期货交易委员会展开了多次交易所商品期权试点项目，逐渐放开了期权的禁令。（一）第一次试点（1982年）1981年12月，商品期货交易委员会发起了第一次期权试验项目。这是一个三年期的试验项目。该项目允许每个期货交易所申请上市两种期权。这一时期批准的期权包括，股票指数期货期权，中期国债期货期权，白糖期权，黄金期权。（二）第二次试点（1984年）1984年3月，商品期货交易委员会批准了第二次期权试验项目。该试验项目范围扩大到农产品期权的上市交易，试验期为三年，允许每个交易所申请上市两种农产品期权。这一时期上市的期货期权包括，玉米、大豆、活猪、活牛、小麦和棉花(1984年下半年至1985年上半年上市交易)。此外，白银期货期权也开始交易。（三）第三次试点(1993年) 该试点包括1993、1994、1995三个作物年度。农民等生产商要从他们选择的经纪人中购买指定的期权，然后，通过信用清算公司，美国农业部将补偿生产商支付的全额权利金。参加这项试验的农民，可自愿选择以最低保护价水平或目标价格水平出售谷物的权利，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害，该试点又称为“政府补贴期权”交易试点。（四）第四次试点(1998年)对于场内农产品期权的禁令持续到1982年才获