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控制人性质资本结构与盈余管理 　　【摘要】 文章以2000年至2008年间1 048至1 573家非金融类上市公司为样本,研究资本结构和盈余管理的经验关系。在此基础上深入探讨控制人性质对该关系的影响,发现:在控制住公司治理、企业特征和行业结构等因素后,企业负债经营程度与盈余管理呈显著的正相关关系,并且是否国有控股并不改变这一检验关系。以上实证结果表明,随着负债经营程度的提高,企业可能会增加盈余管理,以降低企业违反债务合约概率。 　　【关键词】 资本结构; 盈余管理; 控制人性质 　　 　　一、引言 　　 　　债务契约假说(Watts和Zimmerman,1986)表明债权人为了确保资金安全,会在债务契约中设置一些限制条款(有些条款与会计数据有关)。随着负债程度的增加,企业违反债务合约的概率增大。为了避免违反债务契约(特别是那些与会计数据有关的限制条款),企业进行盈余管理的行为也将增加。国外也有一些实证文献验证了债务契约假说是成立的(Skinner,1993;Sweeney,1994;DeFond和Jiambalvo,1994等)。国内这方面的文献并不多,比如,张玲和刘启亮(2009)以我国1999年~2004年上市公司为样本,研究发现:公司的负债水平越高,盈余管理动机越强烈;由于政府控制公司的债务约束软化,负债水平对其盈余管理并无明显影响,而在非政府控制的样本组中,公司的负债水平则与盈余管理显著正相关。 　　这篇文章可能存在一些不足:一是在计算盈余管理指标时存在着一些与原文献不相符的情况。比如文章中说明是采用横截面Jones模型,但是估计过程却并不同原Jones模型一样。真正的Jones模型估计的可操控应计利润应该为估计方程的残差,并且估计时总应计利润是不变的。而文章中的估计模型,采用两个不同的总应计利润来估计可操控应计利润,在估计方程参数时使用一个,推算可操控应计利润时使用另一个。作者的处理方法,可能意在提高度量盈余管理的精度,但这是目前国内外首次运用,其有效性尚需检验。二是文章中使用可操控应计利润的绝对值度量盈余管理,而在控制变量中没有反映经营环境波动性的变量(如经营现金净流量的波动性,销售收入的波动性等),这会导致检验结果过度拒绝没有盈余管理的假设(Hribar 和Nichols,2007)。 　　针对该文中可能存在的不足,本文做以下处理:一是在采用三种方法估计可操控应计利润,以提高检验结果的可靠性,且这些方法的设计和估计过程都完全按照原文献的要求进行;二是在控制变量中增加反映经营环境波动性的变量(如经营现金净流量和销售收入的波动性等),以提高检验结果的可靠性;三是根据以前文献控制更多可能影响盈余管理的变量,以降低检验模型误设的概率,增加检验结果的可靠性。 　　在此基础上,本文以2000年至2008年间1 048至1 573家非金融类上市公司为样本,研究资本结构和盈余管理的经验关系,在控制住公司治理、企业特征和行业结构等因素后发现:企业负债经营程度与盈余管理呈显著的正相关关系,并且是否国有控股并不改变这一检验关系。本文的实证结果表明,随着负债经营程度的提高,企业可能会利用盈余管理,以降低企业违反债务合约概率。 　　本文其余部分的结构如下:第二部理论假设和计量模型;第三部分介绍变量和数据;第四部分实证结果;最后总结与建议。 　　 　　二、理论假设和计量模型 　　 　　Watts和Zimmerman(1986)的债务契约假说表明:债权人为了确保资金安全,往往会在债务契约中设置许多限制条款;随着负债程度的增加,企业违反债务合约的概率增大,因为避免违约而进行的盈余管理行为也将增加。 　　Skinner(1993)发现:公司投资机会会影响公司债务和薪酬契约的特性,并在控制公司投资机会后,公司会计政策选择行为符合债务契约假说。Sweeney(1994)对美国130家违反债务契约的上市公司进行研究,发现这些公司的管理者会平滑利润增长,债权人会提高违约成本,会计处理的灵活性是管理者平滑利润的重要决定因素。De Fond和Jiambalvo(1994)对1985年至1988年间美国94家违反债务契约的上市公司进行研究发现:在违约前一年,公司的可操控总应计利润和流动应计利润均显著为正;在违约当年,在控制管理层变更和审计师聘任因素后,流动应计利润显著为正。 　　上述研究表明,企业为了避免违反债务契约相关条款而进行更多的盈余管理。因此,本文的假设为: 　　在控制住公司治理、企业特征和行业结构等因素后,国有控股和非国有控股企业的负债经营程度与盈余管理均呈正相关关系。 　　为检验上述假设,本文设置以下面板数据计量模型: 　　|DAkj,t|=αj+?准1LEVj,t+?准2(LEVj,t×NONSTATEj,t)+CONTROLj,t?茁+?着j