底部时间未尽沪胶的空间有限.docxVIP

徽商期货研究所工业品部余婧 化工分析师投资咨询号：Z0002896Email：yuj@hsqh.net底部时间未尽 沪胶空间有限成文日期：2018/05/28摘要尽管宏观和产业面的变化依旧很多，但橡胶当前的交易的核心逻辑仍未改变，即：中期内，天胶供应季节性增长，需求端发力不足，期货强于现货致使产业套利行为盛行，09合约上存在期现回归压力，以上几点将继续促使空头持仓坚定，并在反弹中积极入场。长期来看，若原油价格突破和国内货币政策宽松性微调得以持续，通胀上升空间有望打开，进而从宏观层面拉动沪胶底部抬升。从交易上来说，橡胶单边操作上仍建议逢高沽空，不宜急于抄底。同时，在7月前关注1-9合约价差扩大的参与机会。一、2018上半年：单边向下，振幅有限跟踪沪胶主力连续合约自年初以来的走势，从1805到1809偏弱下探的趋势始终没有改变，阶段内的震荡时间也较长。截止至5月25日，收盘价较年初下跌16%或2245点，期间最高价14500，最低价10830，振幅3670点或33.89%，运行空间相对较小；最大日成交量108万手，最小日成交量17万手，量能波动较大。结合近几年的历史走势来看，2018上半年是大周期熊市的延续，但跌势明显放缓，或因价格重新回到底部区域，下方获得的成本支撑越来越强。日胶市场，相对沪胶表现较为抗跌。截止5月25日，较年初下跌7.54%或15.6点，期间最高价214，最低价172，振幅42点或24.41%。由于日元汇率略有贬值，且日胶交割品为抗跌性较强的烟片胶，因此累计跌幅小于沪胶，沪日比价自69下行至61。图1：数据来源：徽商期货研究所 Wind二、原油涨势确立，现通胀苗头以ICE布伦特原油为观察标的，5月17日，连续合约的价格三年半以来首次触及80美元/桶，较2017年底上涨20%，较2016年的低点27美元/桶上涨近两翻。国际油价已连续两年上升，技术上看，涨势基本已经确立。而分析油价后市，政治因素占主导，产业链因素打基础。美国强硬干预之下，先是叙利亚再是伊朗，都成为了中东的火药桶，再加上委内瑞拉大选的外部争议颇多，产油区的地缘政治危机一触即发，供应紧缩预期阶段内大幅提升。此外，沙特、俄罗斯为首的主要产油国继续通过减产协议，表达力挺油价上涨的态度。产业链上的供需格局正由供应过剩转为紧缺。随着油价上涨时间的拉长以及幅度的扩大，国内通胀水平有上升的苗头。对比油价月度数据与中国全部工业品PPI、以及原材料工业PPI的走势，可以发现，撇除2015年国内供给侧改革的因素，油价往往提前PPI一到两个月出现拐点。如果以3月作为当前油价涨势的起点，而4月中国PPI数据也出现了5-6个月以来的首次正增长，或表明油价攀升带来的输入性通胀已经有所体现。图2：图3：数据来源：徽商期货研究所 Wind虽然通胀有再次抬头的迹象，但国内的货币政策的导向仍是宽松性微调。4月17日，人民银行首次使用置换性降准的模式，向限定机构释放4000亿增量资金。4月25日，央行又对部分金融机构下调存款准备金利率1个百分点，以置换中期借贷便利（MLF），预计释放流动性1.3万亿。4月23日，中央政治局会议要求，坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。笔者认为，中美贸易摩擦表明我国外部经济环境风险加大，内需对经济的拉动作用更加凸显，在此背景下，货币政策继续收紧的概率不大，下半年货币供应微调的基调或将由中性偏紧转为中性偏松。实际上，原油价格上涨导致与国内货币政策的宽松性微调看似矛盾，结果却一致，两者都在为物价上涨创造有利条件或是提供间接动力。长期来看，只要这两种趋势不发生改变，笔者认为大宗商品价格存在系统性上涨机会。三、产业链分析1、上游：产区气候性减产概率小，但政策干预多4月，国内云南、海南橡胶产区先后全面开割，截止完稿，割胶工作已基本处于常规状态。经调研，虽然收胶价格较去年小幅下降，但产区弃割、停割的现象并不严重，胶农基本每日进行割胶，当前主要产品为乳胶，预计进入6月份全乳胶等干胶产量将恢复。国外方面，4月中旬泼水节之后，泰国自北向南陆续恢复割胶，同纬度的越南产区也在相近时段开始割胶，随后是马来、印尼北部，6月全球绝大部分产区均将进入开割季节。自去年冬季至今，天气条件稳定，各地未出现严重影响橡胶种植的气象灾害，此类减产因素发生的概率不大。尽管如此，全球供应回升势头仍存在一定变数。自3月泰、印尼、马来联合执行的“橡胶出口吨位计划”到期后，橡胶价格再次跌回到底部，产胶国政府开始酝酿新的干预政策。4月底5月初，泰国倡议与越南、印尼、马来共同组成橡胶联盟，目的在于调控全球天胶价格。虽然该倡议还没有得到最终落实，但今年价格干预明显有增多的趋势。也说明，上游橡胶种植业对当前价格的容忍度越