贵金属市场：2018年半年度报告.docxVIP

观点摘要目录一、走势回顾（一）美国经济一枝独秀，金价高位震荡后收跌上半年，美国经济继续走强，美元指数触底反弹，美债利率上行，金价上冲无力，一季度在[1310，1360]区间持续高位震荡，二季度破位下行，上半年收跌。上半年，国际现货黄金收于1252.40美元/盎司，下跌3.86?，最高1366.06美元/盎司（图1）。上海黄金交易所AU9999现货收于267.38元/克，下跌2.06?，最高280.00元/克。境内金价跌幅较小，主要是受人民币贬值影响。图1国际现货黄金走势数据来源：Wind、CCB1月，金价延续去年末上涨趋势，欧央行透露调整政策意图和特朗普政府停摆风波，推动美元指数持续下跌，最低跌破89，金价最高涨至1366美元/盎司。2-4月，多重因素提升美元资产吸引力，美元指数筑底反弹，压制金价走势：受税改推动，美国经济数据继续走强，联储加息预期不断强化，国债供给增加推动利率上行；欧元区、日本等主要经济体表现不佳，货币政策滞后于美国，美欧利差呈扩大趋势；美国税改及经济环境推动美元回流。期间，美股巨幅波动、贸易风波以及经济数据波动推动金价多次上冲，金价在[1310，1360]区间持续高位震荡。5月到6月，美国通胀持续走高，市场担忧美联储加快加息节奏，美债利率站上3?高位，美国经济一枝独秀，继续增强美元资产吸引力，利空因素持续强化，金价跌破震荡区间，两度破位下行，6月末跌至1250美元/盎司附近。（二）需求前景不佳，银价宽幅震荡下跌，与金价相关性趋弱上半年，全球经济复苏放缓和贸易环境的负面影响削弱白银工业需求，投资需求仍然低迷，银价表现疲软，金银波动相关性有所下降，金银比价在[76,82]区间内波动。国际现货白银收于16.10美元/盎司，下跌4.73?，最高17.70美元/盎司，最低15.90美元/盎司（图2）。国内方面，上海金交所白银T+D收于3657元/千克，下跌2.74?。1-2月，白银跟随黄金上涨；3月之后，需求利空打压白银走势，白银整体位于下降通道中，呈宽幅震荡下跌走势，大体在 [16，17.4]美元/盎司区间内波动。图2国际现货白银走势（三）汽车行业不确定性削弱需求前景，铂钯下跌数据来源：Wind、CCB上半年，全球经济复苏放缓、关税威胁和新能源车增长影响汽车行业铂钯需求前景，铂钯下跌。国际现货铂金收于850.00美元/盎司，下跌8.35?，最高1028.61美元/盎司（图3）。国际现货钯金收于953.00美元/盎司，下跌10.17?，最高1139.62美元/盎司（图3）。2月上旬前，铂钯跟随黄金上涨；2月下旬以来，需求不确定性打压铂钯价格，铂钯下跌。基本面较弱的铂金持续下跌；基本面较强的钯金，受前期上涨过快叠加需求预期逆转影响，波动剧烈，贵金属中跌幅最大。图3国际现货铂钯走势数据来源：Wind、CCB二、宏观影响因素分析（一）上半年美国经济表现强劲，不确定性削弱经济前景上半年，受税改推动，美国经济数据表现强劲。一季度实际GDP终值环比增长2，好于近两年同期水平。二季度经济数据保持良好，就业继续趋紧，通胀显著走强，景气指标依然良好，预计二季度实际GDP增长将加速，下半年经济数据保持良好。但贸易政策不确定性，已对企业经营和消费者产生不利影响，将削弱美国经济前景。就业形势保持良好。新增非农就业数量保持强劲，6 月非农就业新增 21.3 万人，好于预期的19.5万人，并上修了此前两月的新增就业数；从结构来看，新增私营部门就业20.2万人，制造业新增3.6万人，均好于预期。失业率由3.8?增至4.0?，主要受到劳动参与率意外上升影响。小时薪资环比0.2?，同比增速2.7?，弱于预期的0.3?和2.8?。小时薪资弱于预期，缓解了通胀压力，或为劳动参与率上升的暂时性影响，有待继续观察。通胀指标方面，3月以来，通胀显著走强。上半年，核心PCE物价指数同比增速逐月上升，1、2月持平于1.5?，3到4月升至1.8?上方，5月进一步升至1.96，为近6年来新高。同期，PCE物价指数同比增速由1月的1.63?升至5月的2.25?，超过2?的目标通胀水平。CPI、核心CPI、PPI 等物价指数同比增速也呈上升趋势。景气指标方面，ISM制造业PMI指数和新订单指数保持良好，二季度有所改善，密歇根大学消费者信心指数虽有所回落，但仍保持高位，显示经济整体状况仍然趋好。美国通胀存在上行压力。美国就业市场持续趋紧，薪资增速推升通胀压力，PCE 通胀指标触及2?，长期通胀预期持续上升。贸易政策也将推升美国通胀，钢铝关税落地已推升了相关产业的价格水平，后续大规模的关税政策将加剧通胀压力。贸易政策不确定性，正削弱美国经济前景。制造业企业调查和美联储经济褐皮书显示，企业经营已受到贸易政策不确定性困扰；耐用品新增订单4、5两月环比均为微幅负增长，显示消费意愿有