期权定价Black-Scholes-Merton模型.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 资产组合保险 当原证券组合的价值上涨时，看跌期权D 变负的程度会有所减少，因此证券组合卖出的份额要减少（即需购回原证券组合的一部分） 当原证券组合的价值下跌时，看跌期权的D 变得越来越负，因此证券组合卖出的份额必须增加 * 资产组合保险 1987年，该策略没有实现很好的效果…… * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Black-Scholes 微分方程的推导 * Black-Scholes 微分方程的推导 * Black-Scholes 微分方程的推导 * 微分方程 任何依赖于股票价格的证券都满足微分方程 特殊证券的定价视微分方程的限制条件而定 远期合约的限制条件为 ? = S – K （当 t =T 时） 方程的解为 ? = S – K e–r (T – t ) * 风险中性定价 变量 m 没有在Black-Scholes方程中出现 这个方程独立于受风险偏好影响的所有变量 微分方程的解在无风险世界和现实世界中是一样的 这样就推导出风险中性定价原理 * 风险中性定价 1 .假设标的资产的期望收益率为无风险利率 2. 计算期望收益 3. 以无风险利率将期望收益折现 * Black-Scholes公式 其中 * 隐含波动率 隐含波动率是市场中期权价格所蕴含的波动率 价格和隐含波动率之间是一一对应 交易者和经纪人经常使用隐含波动率而非美元价格 * 波动率的影响因素 开市（资产交易）时的波动率通常比闭市时更大 因为期权价值通常不是以日历日而是以“交易日”来计算的 * 权证 和 稀释效应 当看涨期权被执行时，股票的购买必须在开放市场上交货 当权证被行使时，公司要发行更多的股票，然后再以执行价格卖给期权持有者。 由于执行价格低于股票的市场价格，这些期权的行使会对市场上现有股票持有者的利益产生稀释效应 * 股息 有收益的欧式期权在定价时，在股票价格中除去所有在期权有效期限内股息的贴现值，我们仍然可以使用Black-Scholes模型来为期权定价。 只有除息日在期权有效期内的股息应该被包含在内 股息付出日期应当被假设成除息日，在这个日期，股票价格下跌的幅度为股息的数量 * 美式看涨期权 无收益标的资产的美式看涨期权不应该被提前执行 有收益标的资产的美式看涨期权应该在除权前立即执行 * Black近似法处理支付股息的美式看涨期权的方式 将美式看涨期权设成两个欧式看涨期权的最大值: 1. 第一个看涨期权的到期日与美式期权相同 2. 第二个期权在最后一个除息日前夕到期 * 例证 某金融机构出售了10万股不支付股利股票的欧式看涨期权，获得了30万美元的期权费。 S0 = 49, K = 50, r = 5%, s = 20%, T = 20 周, m = 13% 用Black-Scholes公式计算出的期权价格为 24万美元 该金融机构出售期权获得的收入比理论价值要高出6万美元 * 无保护期权头寸和抵补期权头寸 无保护期权头寸或裸期权头寸 什么都不做 抵补期权头寸 在出售期权时买入10万股股票 这两种策略都使金融机构面临巨大的风险 * 止损策略 说明: 当股票价格一达到$50，就买入100,000的股份 当股票价格一降到$50 ，就卖出100,000的股份 这种简单的保值策略并不是有效的 * Delta Delta (D)定义为期权价格变动与其标的资产价格变动的比率 期权价格 A B 斜率 = D 股票价格 * Delta对冲 这涉及维持一个delta中性投资组合 支付股息率为q 的欧式看涨期权的delta值为 N(d 1)e– qT 支付股息率为q 的欧式看跌期权的delta值为 e– qT [N (d 1) – 1] * Delta对冲 对冲策略要不断的调整，这种调整过程被称为再平衡 Delta对冲一个书面的期权涉及到“买高, 卖低” 交易规则 * 运用期货的Delta对冲 期货合约的delta值是现货交易合约的e(r-q)T倍 因此用于delta对冲期货合约的头寸是对应现货合约的e-(r-q)T倍 * Theta Theta (Q) 定义为在其他条件不变时，证券组合价值变化与时间变化的比率 * Gamma Gamma (G)是指交易组合delta (D)的变化与标的资产价格变化的比率 * 非线性所引入的对冲误差 S C 股票价格 S’ 看涨期权价格 C’ C’’ * 关于Gamma的解释 Delta中性交易组合, dP ? Q dt + ?GdS 2 dP dS 负Gamma