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* ggggg * kkkkk 国有企业境内外上市比较分析 2006年10月 演讲者：中银国际首席经济学家 曹远征董事总经理 jjjkk CNPC Capital * 目录 境内外上市的操作比较 1 2 国有企业境内外上市方式选择建议 3 国有企业境内外上市的动因 jjjkk * 1 国有企业境内外上市的动因 jjjkk * 上市不仅是企业融资渠道之一，更使企业发生脱胎换骨的变化 改革公司治理结构 建立现代公司制度 改变一股独大的架构 提高企业管理水平 改善激励机制以吸引人才 提高企业竞争能力和可持续发展能力 改善企业资本结构 摆脱传统的负债为主的经营模式 降低资金成本及风险 构建健康的资本结构 搭建持续融资平台 建立多元化的融资渠道 运用多样化的融资工具解决持续发展的需求 提高企业并购能力 上市使企业发生脱胎换骨的变化 jjjkk * 境内外上市市场的选择 境内ＡＢ股市场 上海证券交易所 深圳证券交易所 香港资本市场 主板市场 创业板市场 东京资本市场 纽约股票交易所 NASDAQ 纽约资本市场 伦敦资本市场 新加坡资本市场 主板市场 二板市场 科技板块 首尔资本市场 jjjkk * 中国企业经常采用的首次公开发行方式 五种方式 可供选择 只发行A股 先A后H方式 A+H发行方式 先H后A方式 只发行H股 扬子电子 宝山钢铁 建设银行 中国电信 中国银行 中石化 中兴通讯 招商银行 工商银行 投资者对中国企业相对中国市场的投者比较陌生 公司治理、内部监控、信息披露方面的实施成本更高(如美国萨班斯法案的实施) 到中国地区以外市场作初次上市的企业多为民营企业 中国／香港 中国以外地区 有地理、文化、资金方面的优势 国内投资者或专注于香港市场的投资者较为了解内地企业及投资于中国的风险 多为大型国有企业的选择 美国 英国 新加坡 红筹 中海油 中国移动 ASE NYSE NASDAQ LSE OFEX AIM SGX jjjkk * A股上市和H股上市对公司影响的比较 比较要点 H股上市 A股上市 对“改革公司治理结构”的作用 具有一套明确、完整且严格的监管制度，对提高上市公司的治理能力很有帮助 近年来也日益加强这方面的要求 对“改善企业资本结构”的作用 －估值水平和筹资效率 对于同一行业来讲，由于投资人相对理性，分析能力强，因此国际资本市场的估值水平相对较低，筹资效率方面较低 因A股市场相对独立，且属于发展过程中的新兴市场，估值相对较高，筹资效率较高。但从市场发展趋势看，估值水平已逐渐与境外资本市场趋同 对“搭建持续融资平台”的作用 －再融资能力 香港市场的再融资相对简单，只要公司有业绩支撑，股票有市场需求，可很快完成配售，时间短、效率高 虽然中国证监会修改了上市公司再融资管理办法，但时间仍相对较长 jjjkk * 选择Ｈ股上市的现实原因 很多大型国企选择先在香港上Ｈ股，主要的考虑因素包括： 许多最大和最著名的机构投资者都把亚洲总部设在香港，汇集了全球资金，市场容量规模大 著名机构投资者如：Capital international Fidelity, Jardine Fleming, Templeton, Capital Research, HSBC AM, Schroders, Invesco, Allianz Dresdner, T. Rowe Price 国际投资者大多通过香港资本市场投资中国的企业，对中国企业抱有极高的投资热情 有足够多的投资者关注和更多分析师的研究报告，从而提供最有利的后市支持 庞大的二手市场交易量 可提高公司在国际市场的形象 与国际接轨的监管条例，提高公司治理／管理效率方面的水平 H股上市后较易转为A股上市，有很多先H后A的成功案例 jjjkk * 十大香港H股IPO 在2005年，香港联交所的集资额在全球排名第四，亚洲排名第一 截止2006年8月底，香港联交所主板上市公司共951家，总市值达1.3万亿美元。同时香港市场的流动性很高，2005年全年，股票交易金额达5800亿美元 近年来在港上市的大型国企数量日益增多 资料来源：Bloomberg 备注： 粗体字表示为2005年以来上市的项目 jjjkk * A股市场的不断建全及发展 中国国内资本市场的不断改革，包括如股权分置的进行、合格境外机构投资者(QFII)机制的设立等，使国内市场朝着健康的方向发展 A股询价制度的推出,奠定了市场化发行的基础 资料来源：Bloomberg, Dealogic (1) 上市时A股溢价采用1港元=1.06人民币计算，现在A股的溢价采用1港元=1.04人民币计算 历史上,出现了A、H股同时上市的公司在不同市场上存在较大的股价差异，A股相对H股出现