我国证 券市场股利政策现状与国际比较.docVIP

PAGE 62 PAGE 9 我国证券市场股利政策现状与国际比较 陈 炜 股利政策是财务经济学研究的一个重要分支，有关股利与股价的关联性及其对股东财富的影响，长期以来困扰财务学界，学者们提出了各种股利政策理论，包括股利政策的无关论（Modigliani和Miller，1961）、信号理论、税差理论、代理理论、行为财务理论、迎合理论、生命周期理论等等进行解释，但是至今尚无定论，成为数十年来一直困扰财务经济学界的一个“谜”。LLSV(2000a)首次明确提出股利支付保护中小股东重要作用，因为股利支付能够使公司的现金流从控股股东转移到包括全体小股东在内的所有股东手中，避免控股股东通过独占企业财富从而侵害小股东。 经典金融理论认为分红是投资者获得收益的两个渠道之一。现金分红对投资者，尤其是中小投资者而言有其积极意义，能获得长期、稳定的现金分红回报可以保障中小投资者的利益。公司不支付现金导致现金被内部人掏空或浪费，这有损于外部股东、尤其是中小股东的利益，因而外部股东更偏好于通过股利支付得到实际分红而不是将利润保留在公司。在中国证券市场，大股东或者上市公司往往通过低分红或少分红损害中小投资者利益。通过低分红或少分红，将现金留在企业内部，配合其它手段来攫取公司利益，是损害中小投资者的常见方式。因此，研究中国证券市场的股利政策，不仅有利于规范上市公司行为，也有利于保护中小投资者，最终促进市场的长期健康成长。 海外市场股利分配现状与特点 国外成熟的大公司一般以现金或者股票回购方式发放相当比例的盈利作为股利。现金股利一直以来是主要的股利支付形式，股票回购从上世纪八十年代之后才开始逐渐成为一种重要的股利支付方式，并且逐渐流行。 （一）成熟市场上市公司分红基本情况 首先，从分红比率来看，我们统计了2007年度美国标准普尔指数（500只样本股）、英国金融时报指数（350只样本股）、日经指数（250只样本股）、台湾TAIEX指数（660只样本股）和香港恒生指数（30只样本股）的股利分配数据，美国、英国、日本、台湾和香港的分红比率分别为41%、47%、61%、70%和37%。总体而言，美国上市公司平均只拿出41%的利润用于分红，香港上市公司平均只拿出37%的利润用于分红，英国和日本的上市公司分别拿出47％至61％的利润用于分红；台湾的分红比率较高，达到70％。 其次，以股息率（股息收益率）来看，据道琼斯公司统计，2008年度道琼斯各国市场指数股息率中位数为3.1％，高于2007年度2.6％的股息率，主要市场的股息率处于较高水平，其中包括美国（2.2％）、英国（4.67％）、日本（1.77％）、台湾（2.97％）、香港（2.85％）。 最后，以分红公司占所有公司比例来看，2006年一份多国1994至2002年的研究表明，美国、加拿大、英国、德国、法国、日本分红公司占所有公司比例分别为19.1％、26.5%、56.3%、51.2%、63.0%和85.6%，日本分红公司占所有公司比例水平高于其它五个国家，美国和加拿大最低。各国近年分红公司占所有公司比例水平比较稳定。另据我们统计，2007年度美国标准普尔指数（500只样本股）、英国金融时报指数（350只样本股）、日经指数（250只样本股）、台湾TAIEX指数（660只样本股）和香港恒生指数（30只样本股）分红公司占所有公司比例分别为78%、92%、98%、50%和98%。 （二）成熟市场上市公司分红的特点 1．股息率较高，股利政策具有稳定性和持续性。 资料显示，境外上市公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且现金分红为公司支付股利的最主要方式。从世界范围来看，各个市场普遍重视股息收益，根据道琼斯公司2007年对世界上32个主要的国家和地区的统计，各市场的平均股息收益年率为2.6%，其中多数市场的股息收益率大于2％。美国近年大约20％的上市公司支付现金股利，平均股息率通常在1-2.5%之间。但是，美国相当多的上市公司是采用现金回购公司股票的方式替代派现。如果考虑这一因素，美国上市公司的股息率平均值要高得多。 国外公司的股利政策具有稳定性和持续性。从国外股利分配的实践看，公司在决定股利政策时，大都是十分谨慎的。多数公司一般都有事先确定的目标分红金额或分红率，不论当期盈利增长还是降低甚至亏损，公司也力争保持既定股利政策，因为公司管理者们笃信稳定的股利政策是吸引长期投资者的重要砝码。通用汽车、可口可乐、美国铝业等道琼斯指数股数十年来保持一定数额的派现，其股票因而被兼顾固定收益和成长价值的投资者长期持有。 2．规模大、盈利高、低成长性和留存收益占股东权益比例大的公司更倾向分红。 与人们通常想法相反，美国等六个国家市场中，支付股利公司的盈利能力指标、公司规模和留存收益水平都显著高于未支付股利的公司。 公司成长性和是