08hjt金融市场跟金融机构-利率期限结构.pptVIP

对理论的评价 上述四个假说都具有合理性成分，但没有一种理论可为我们所实际观测到的现象提供完全的解释 相比较而言，预期假说相对最具有解释性，它提供了预期的具体数值，因此可以对这一理论进行检验 相关检验结果显示，预期假说相对有效，而其偏差可以归结为流动性偏好 在目前的市场上，投资者的数量众多，市场之间的联系日益紧密，所以市场分割假设就逐渐被淘汰 因此，预期假说结合流动性偏好假说考虑的风险因素可为收益率曲线提供了一种简单可靠的解释 影响收益率曲线形状的主要因素 市场对未来利率变化的预期（预期理论） 债券风险溢价：期限不同的债券的期望回报与国库券收益率之差 流动性理论认为，风险溢价随期限增加而增加 市场分割理论认为，风险溢价可正可负 实证数据，风险溢价不随久期线性变化，前端风险溢价随久期急剧上升，然后放缓 凸性偏差：利率下降，导致国库券价格上升的幅度，大于利率上升而导致价格下降的幅度 期限越长，债券的凸性越大 长期国库券比短期国库券更有吸引力 投资者愿意为长期国库券支付更高价格，接受低回报 作业 8、9、10、11 提交时间，11月1日 * * * gscskku@126.com 成均馆大学中国大学院 利率期限结构 郝继涛 金融市场与金融机构Financial Markets and Institutions 目录 一、基本概念 二、使用收益率曲线为债券定价 三、远期利率 四、传统利率期限结构理论 利率的即期结构 利率期结构是指各种利率期限相同的利率之间的相互关系，即债券的到期收益率与期限之间的关系 收益率曲线 描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线叫做收益率曲线 收益率曲线是在以期限长短为横坐标，以收益率为纵坐标的直角坐标系上显示出来 主要有三种类型 第一类是正收益曲线（或称上升收益曲线），其显示的期限结构特征是短期国债收益率较低，而长期国债收益率较高 第二类是倒向收益曲线（或称下降收益曲线），其显示的期限结构特征是短期国债收益率较高，而长期国债收益率较低 这两种收益率曲线转换过程中会出现第三种形态的收益曲线，称水平收益曲线，其特征是长短期国债收益率基本相等 r 0 t r 0 t 0 t r 即期利率vs.远期利 即期利率（spot rates）是定义期限结构的基本利率，即期利率是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率，它表示的是从现在（t=0）到时间t的货币收益。利率和本金都是在时间t支付的 远期利率（forward rates）指的是资金的远期价格，它是未来两个日期间借入货币的利率，也可以表示投资者在未来特定日期购买的零息票债券的到期收益率 零息票债券 零息票债券：没有息票利息，必须以价格升值的形式提供全部收益，仅在到期时为持有人一次性提供现金收益 目录 一、基本概念 二、使用收益率曲线为债券定价 三、远期利率 四、传统利率期限结构理论 把债券看做一组零息票债券 两个5年期面值100$债券，A息票率12%，B为3%，半年付息 同一利率贴现不合适，每一期现金流都应与相匹配的贴现率进行贴现 将债券看做一组现金流，即一组零息票债券 第1个6美元为6个月零息票债券的到期价值 第2个6美元为1年零息票债券的到期价值 第3个6美元为1年半零息票债券的到期价值 ……10个半年期零息票债券的到期价值100美元 债券价值等于组的总和，为确定该价值，必须确定期限相同的零息票国库券的收益率，就是即期利率 期间 A现金流 B现金流 1-9 6 1.5 10 106 101.5 构建理论即期利率曲线 基于零息票国库券和附息国债的已知收益率推导理论即期利率曲线的过程，称为自举法 基本原则：息票国库券等于代表其现金流的一组零息票国库券价值之和 到期（年） 息票利率 到期收益率 到期价格$ 0.5 0 0.0800 96.15 1 0 0.0830 92.19 1.5 0.0850 0.0890 99.45 2 0.0900 0.0920 99.64 4 0.1000 0.1040 98.72 4.5 0.1150 0.1060 103.16 5 0.0875 0.1080 92.24 20只假设的国库券的期限和到期收益率 自举法过程 第一只国库券，半年期，零息票，年化收益率8%为即期利率 第二只，1年期，8.3% 1.5年期零息票国库券价格为3笔现金流的现值之和，以即期利率贴现 0.5年，0.085×100÷2=4.25 1年，0.085×100÷2=4.25 1.5年，0.085×100÷2+100=104.25 现金流现值=4.24/（1+0.04）+4.25/(1+0.0415)2+104.25/(1+z3)3 现金流价值=价格99.45，得z3=0.04465 1.5年期零息票国库券理论即期利率=2z3=8.93% 2年期零息票国库