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新三板挂牌公司股票发行研究报告之： 股票发行参与主体的特征分析 今年以来，全国股转系统挂牌公司股票发行的参与主体呈现四大特征：一是向做市商发行公司表现突出；二是股票发行参与方进行并购重组的现象突出；三是机构投资者参与的积极性提升；四是主办券商参与度提高。具体情况如下： 　　一、向做市商发行公司表现突出 2014年1-11月，共有27家挂牌公司向做市商进行了股票发行，为了探究其具有的财务特征，我们整理了上述27家公司2013年经审计的财务数据，具体情况如下表所示： 类型 向做市商发行的公司 11月底所有挂牌公司 总资产（万元） 18,059 16,555 净资产（万元） 9,897 7,239 营业收入（万元） 16,511 13,229 净利润（万元） 1,818 838 经营活动现金净流量（万元） 1,225 567 营业收入增长率 35.44% 15.06% 净利润增长率 46.32% 4.15% 表1:2014年1-11月向做市商发行的公司财务特征 向做市商进行股票发行的挂牌公司在规模、盈利能力、成长性和现金流状况等各方面都体现出优良的质地：资产规模较大，平均总资产18,059万元，较挂牌公司平均值高出9.08%，平均净资产9,897万元，较挂牌公司平均值高出36.72%；盈利能力较强，营业收入均值16,511万元，比挂牌公司的平均水平高出24.81%，净利润更是比挂牌公司均值高出一倍以上，业绩表现极为突出；具有较高的成长性，在2013年宏观经济形势不利的情况下营业收入增长率和净利润增长率都接近40%，数倍于挂牌公司的平均水平；现金流量较为充裕，经营活动现金净流量为1,225万元，是挂牌公司均值的2.2倍。这也反映出做市商的价值判断和价值选择功能，市场的自主筛选能够使资质优良的企业脱颖而出。 分析向做市商发行股份的挂牌公司所属行业，其分布较为广泛，27家挂牌公司分属于6个行业大类，其中制造业公司数量最多，达15家，占比超过半数。具体情况如下图所示： 在本年度向做市商进行股票发行的27家公司中，有3家公司此前曾进行过股票发行，与本次向做市商发行的对比情况如下： 证券简称 首次 发行数 做市 发行数 首次 发行价 做市 发行价 首次 市盈率 做市 市盈率 首次 金额 做市 金额 四维传媒 700.00 450.00 6.80 8.00 10.72 17.26 4760.00 3600.00 昂盛智能 100.00 340.00 4.00 4.30 14.88 15.99 400.00 1462.00 金泰得 302.75 200.00 5.50 2.30 25.63 1665.12 460.00 表2：做市发行情况对比表 从对比情况可以看出，挂牌公司向做市商发行股票的价格和市盈率方面保持相对稳定：两家小幅上涨，一家出现下跌，而下跌的原因则是公司在2013年度出现亏损。亏损公司采用做市交易，也反映了主办券商选择做市股票并非仅考虑公司目前的盈利状况，公司发展的预期前景也是主办券商进行价值判断的重要考量。 　　二、多家公司通过股票发行进行并购重组 　　挂牌公司并购重组相关制度颁布实施以来，挂牌公司并购重组日益活跃，股票发行作为挂牌公司实现资本运作的重要手段，作用初显。2014年1-11月，共有7家挂牌公司通过股票发行进行并购重组，实现了换股收购等目的。 7家挂牌公司中，同辉佳视、科盛石油 2家公司采用现金认购和股权置换两种形式进行认购，将收购标的合并为公司全资子公司；了望股份、中讯四方、盖特佳3家公司完全通过股权置换完成并购；昌盛股份、久日化学2家公司股票发行筹集资金用途为实现公司资产重组，其中久日化学收购华钛化学100%股权达到重大资产重组标准，成为第一家通过股票发行完成重大资产重组的挂牌公司。 证券代码 证券简称 主板券商 发行股数（万股） 发行价格 认购方式 发行目的 同辉佳视 东方花旗 587.00 2.67 股权资产+现金 收购北京同辉无限科技有限责任公司100%股权 了望股份 财通证券 110.00 2.44 股权资产 收购英沃纵横国际公关顾问（北京）有限公司51%股权 科胜石油 申银万国 200.00 1.52 股权资产+现金 收购北京科胜永昌有限公司49%股权 易盛股份 华安证券 100.00 8.32 现金 募集资金收购蚌埠市双环电感技术有限公司 中讯四方 申银万国 1,900.00 4.20 股权资产 收购深圳华远微电科技有限公司100%股权 九日化学 渤海证券 845.00 9.50 现金 募集资金收购常州华钛化学有限责任公司100%股权 盖特佳 申银万国 400.00 1.20 股权资产 收购上海舜信通信科技有限公司10