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基于KMV模型河南省上市公司信用风险管理实证研究 　　【摘要】经比较研究发现KMV模型是最适用于上市公司信用风险的度量方法。本文利用河南省上市公司的数据，根据KMV模型，通过股权价值、股权价值的波动率和企业违约点估算出企业的资产价值和资产价值的波动率，从而求出了违约距离，得到了企业的预期违约率，有效地评价河南省上市公司信用风险状况，进而为投资者或投资机构进行理性分析和决策提供理论和实践经验。 　　【关键词】上市公司 信用风险 KMV模型 违约距离 　　 资本市场的迅速发展引发了诸多问题，尤其是在我国制度不完善的条件下，信用风险问题就是其中之一。信用风险的存在不仅直接影响了市场主体的经济行为，同时也影响着一个国家的宏观决策和经济发展，甚至影响了全球经济的正常平稳运行。目前对信用风险的评价国内外有着诸多研究，评价方法也是不断涌现，并且已经不再局限于仅仅对企业财务报表进行分析，而是开始注重在资本市场中反映出来的信用风险信息。自从B-S-M期权定价模型提出，Merton（1974）建立了结构化信用风险度量模型，信用风险的研究突飞猛进，各种度量模型应运而生，而KMV模型之所以受到人们的青睐，就是在于它容易被人理解，而且它充分应用了违约距离的概念。本文就是利用这一模型来研究河南省上市公司目前的信用风险状况，为上市公司信用风险管理提供借鉴。 　　一、KMV模型理论分析 　　 KMV模型是利用股权价值、股权价值的波动率和企业违约点来估算出企业的资产价值和资产价值波动率，并求出违约距离，从而得到企业的预期违约率的。违约距离的计算用到许多财务数据，并且还需要企业的即时市场价值，在我国，上市公司的管理还是比较完善的，这方面数据基本可以反应客观现实。所以该模型比较适用于中国的上市公司，并且能够较好的反映出上市公司的真实信用状况。 　　 与Z值评分模型相比，KMV拥有坚实的理论基础，B-S-M模型和期权结构理论，这使得KMV模型更具有说服力。该模型适用于任何公开发行股票的上市公司，是一种动态模型，评估结果会随着上市公司股票价格的变化而变化，能够及时反映上市公司的信用状况。同时它用于度量信用风险的主要概念“违约距离”采用的是股票市场数据，我国在上市公司股票交易管理方面还是比较完善的，这部分数据来源充足可靠。KMV模型通过对股票市场的实时行情进行分析，不仅可以反映该企业历史的和当前的发展状况，还可以反映投资者对于企业未来发展的综合预期，所以，与主要依赖信用状况变化的历史数据的Credit Metrics模型相比，这种该模型具有一定的前瞻性。而且KMV模型还是一种基数衡量法，不仅可以反映企业信用状况的好坏，还可以反映各个企业风险水平的差异程度，这使得评估结果更加准确，也利于贷款的定价。 　　 当然，KMV模型也具有一定的局限性，它是建立在一定的假设条件之上，而现实中很多条件并不一定满足，所以在放宽条件时也降低了该模型的准确性。同时它的适用范围也受到了限制，对于没有股票市场数据的非上市公司而言，使用历史财务数据，使得结果也不具前瞻性，而且该模型也不能处理非线性衍生产品。此外，KMV模型需要计算出上市公司的市场价值，而我国上市公司的产权结构又比较复杂，国有股和法人股等资本定价问题很难有一个统一的标准，这就导致公司的市场价值不能完全用股票的市场价值来衡量。 　　 虽然KMV模型有这些局限性，但是相比较而言，对于上市公司信用风险的衡量KMV模型还是最适用的，违约距离包含大量的信息，是一个综合的指标，它可以很好地反映出上市公司的信用状况好坏。所以， KMV模型在我国上市公司信用风险度量中发挥着非常重要的作用。 　　二、基于KMV模型的信用风险度量过程 　　 由于KMV模型的违约距离是指企业未来资产价值与到期需要偿还的债务之间的距离，所以该模型的信用风险度量主要是求出企业资产价值及其波动率，但是现实中这两个指标又很难估算出，所以在KMV模型中就需要根据股权价值及其波动性来估算企业资产价值及波动性。根据KMV模型求企业信用风险的过程如下： 　　 首先，根据上市公司股票的市场价值（E），股价的波动性（σE）以及负债的账面价值（D）来估计出上市公司的资产价值（V）及其波动性（σV）。 　　 股票的市场价值及股价的波动性，可以根据上市公司挂牌交易的数据计算，负债账面价值根据上市公司年报获得，那么上市公司资产价值及其波动性就可以根据以下B-S-M期权定价公式求解： 　　 　　这里，N（d）表示标准正态分布中离差小于d的概率; 　　 e表示自然对数的底数，约等于2.7183; 　　 rf表示连续复利的年度的无风险利率; 　　t表示债务到期日前的时间（年）; 　　 其次，根据上市公司的长短期负债计算出公司的违约点，并以企业现有资产价值确定出