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信用結構模型 信用結構模型（Structure Credit Models）(or Option Models) Employ option pricing methods to evaluate the option to default. Used by many of the largest banks to monitor credit risk. KMV Corporation markets this model quite widely. Option Models A D 0 E Value of Call and Put 舉債經營就如同公司股東持有一買權 (C) 對貸款人 (如銀行) 而言，對某公司的一筆放款就如同賣出一筆賣權 (P) Probability of default 假定公司的資產為隨機變數，並且隨時間 (從t=0到t=T) 而呈標準幾何布朗運動，於到期時其機率分配呈對數常態分配 當A = DT時公司發生違約，則 Assumption of Merton Constant riskless rate r Stochastic interest rates Asset-value process contain jumps Applying Option Valuation Model Merton showed value of a risky loan Written as a yield spread where y(T) = Required yield on risky debt r = Risk-free rate on debt of equivalent maturity. 如何計算違約機率 問題 d2定義於買權的評價公式，其計算必須有以下參數：A、σA、r、T、D，其中r、T、D為已知，但公司的資產市場價值A與其波動度σA均為未知數 如何計算A與σA 利用股價資訊 舉例 台鳳公司於2002年8月21日，因經營不善而從台灣證券交易所下市，我們從TEJ資料庫找到如（表7.7）該公司2000年5月9日以前260天的股價、市值、流動負債、長期負債，以及發行量加權股價指數等資料。其中我們以流動負債加長期負債的一半為負債的帳面價值。無風險利率以台灣銀行3個月定存利率為替代變數。根據這些資料我們試圖以結構模型計算台鳳公司在2000年5月9日的一年內違約距離與違約機率。 使用EXCEL的「規劃求解」 初始設定為：     規劃求解的目標函數設定為： Merton Model 之缺點 透過上述模型所得到的違約機率通常偏低。 BS 選擇權模型假設資產價格分配呈常態分配，但資產價格違約機率分配通常非常態分配。 歐式買權要有到期日，但一家公司的倒閉沒有所謂的到期日，通常是在資產小於負債時宣告倒閉。(故有將歐式選擇權改良成Down-and-Out Barrier Option) 資產的市場價值不易求得，通常資產負債表的資產價值是以成本入帳，與資產市值相去甚遠 KMV 公司 成立於1989年，該公司取其創辦者： Kealhofer、McQuown及Vasicek等人的第一個字母為名。 1991年3月，發表信用監測者（Credit Monitor）模型。 KMV採用「預期違約頻率（Expected Default Frequency, EDF）」衡量信用風險 EDF的計算 首先利用公司股票市值、報酬率之波動度、負債價值，解出公司的資產A與資產的波動度σA 。 計算該公司在一段時間後的違約距離（DD） 根據違約距離從資料庫(以過去20年，超過10家的違約資料)中實際的違約家數計算違約機率(EDF)。 KMV的優缺點 優點 資料更新快速(每天都有股市資料可用來更新) 具前瞻性，不全用歷史資料。 缺點 公司資產的市場價值不易評估 公司違約的資料庫難尋 非上市的小公司(SME)，不易使用KMV 資產價值變動呈常態分配不符實際情況 DD EDF 安隆公司的EDF與SP信用評等 KMV信用監測者模型另一重大優點為其EDF所預測某公司的等級變化，比SP或Moody等公司的信用評等快，換句話說，EDF比較沒有時間落後的問題，可迅速反應當總體經濟翻轉時公司的財務狀況之變化 EDF與信用轉置矩陣 (Matrix of Transition ) 首先將EDF分等，如在2個基本點（bp）以下者為AAA等級，介於3bp至6bp者為AA等級，介於7bp至15bp者為A等級，以此類推。然後根據每家公司的EDF歷史轉變資料，即可獲得如下表所示的信用轉置矩陣。 資產評價 KMV信用監測者（Credit Monitor）模型利用上述EDF或調整後QDF可進行資產的評價 舉例： 期限一年，面額100萬元之零息債券