丁乙-审计与经济研究.PDF

境内和离岸人民币外汇市场价格传导和波动溢出效应 １ ２ １ 张涤新 ，眭以宁 ，丁　 乙 （ 南京大学 经济学院，江苏 南京 ， 国泰君安证券，上海 ） １． ２１００９３ ２． ２０１２０１ ［摘 要］从不同经济发展阶段的视角，研究ＣＮＹ、ＣＮＨ和ＮＤＦ市场间的价格传导机制，检验其均值溢出效应 ＣＮＨ ＣＮＹ ＮＤＦ ＣＮＨ 及风险溢出效应的存在性，发现并解释其异质特征，剖析 市场对 市场、 市场对 市场价格引导 作用的微观机理，给出了实证证据。研究发现：这三个市场的波动丛集现象显著且逐渐趋弱；随着时间推移，当下 波动对未来市场波动的影响趋缓，但风险和损失对市场冲击的持续期变长。研究还表明：境内外人民币即期汇差 存在自动收敛的机制，价格将趋向一致，尽管汇差的收敛速度和波动分别随时间推移加快和收窄，但收敛缓慢、波 动较大且在一段时间内保持较高水平，预期和套利机制仍不能充分发挥市场信息传导功能。ＣＮＹ 市场缺乏对离岸 ＣＮＨ市场和ＮＤＦ市场的价格引导作用，人民币汇率价格从离岸向境内市场传递，离岸市场对境内市场的价格发现 功能随人民币市场化和国际化发展逐渐完善，但溢出效应存在滞后性且反馈周期较长。 ［关键词］离岸外汇市场；ＣＮＹ市场；ＮＤＦ市场；ＣＮＨ市场；国际金融市场；在岸人民币；离岸人民币；汇率波动 ［中图分类号］ ［文献标志码］ ［文章编号］ （ ） Ｆ８３０９２ Ａ １００４ ４８３３ ２０１７ ０４ ０１０６ １２ 二 ○ 一 一、引言 七 年 人民币于 年 月 日加入 （特别提款权），其权重为 ，超过了英镑和日元的权 　 ２０１６ １０ １ ＳＤＲ １０９２％ 第 重。它标志着中国经济和人民币的国际地位上升，加快了人民币进一步走向国际市场及人民币国际 ４ 化的步伐。与此同时，我国实施了“一路一带”建设的重大战略，主导筹建了亚洲基础设施投资银行， 期 为“一带一路”提供金融支持。中国与世界各国的经济合作因此更加紧密，以人民币计价的境外交易 　审 日益活跃，预示着世界各国对人民币的需求必将快速增加。在复杂的国内和国际经济环境下，人民币 计 汇率的稳定性受到挑战，我国经济波动风险加剧。在此背景下，人民币境内和离岸外汇市场的发展对 与 经 于人民币自由兑换或资本项目全面开放至关重要，在人民币国际化进程中占据着重要地位。由于 济 ＣＮＨ市场起步较晚，有关境内外人民币外汇市场的研究主要聚焦在 ＣＮＹ 即期汇率市场与ＮＤＦ汇率