影子银行和货币政策关系研究.PDF

2013 年中国人民银行金融研究重点课题 影子银行和货币政策关系研究 中国人民银行研究局货币理论与政策研究处 内容摘要： 近年来，影子银行引起了广泛关注。国际上，影子银行被认为是2008 年美 国次贷危机的原因之一。在国内，2009 年以来影子银行迅速发展引发了类似担 心。现有文献对影子银行与金融风险间关系探讨较多，对影子银行和货币政策 间关系探讨较少；这些少数文献大多也局限于讨论其对货币数量的影响，缺少 系统深入的理论分析。 本文首先阐述了中国影子银行的历史背景、种类形式和现状展望，给出了 适合中国金融现状和货币分析目标的影子银行定义和口径，进而提供了定性描 述和定量刻画。其次，在区分货币、流动性和信用的基础上构建了内含影子银 行的比较静态模型，并且使用中国金融数据对上述结论进行了验证。再次，本 文进行Poole 分析，比较了影子银行冲击在各种中间目标上的不同反映。 根据模型结论并结合货币政策实践，政策建议如下：第一，以基础货币控 制为核心的货币政策框架仍然有效，原因在于公众追求资产配置平衡和银行追 求利润最大化构成了内在约束机制，中央银行仍然能够通过基础货币来控制货 币量及银行体系资金来源总水平。第二，影子银行在一定程度上是经济周期性 波动的正常的实现机制或表现形式之一。因此管理当局没有必要不断强化监管 以至于导致影子银行的更大波动；更优的政策组合是持管制要求和监管力度的 基本稳定，适时适量调整货币政策的时机和力度。第三，影子银行导致提高市 场利率的紧缩效果较强，而提高法定存款准备金率的紧缩效果较弱。这部分地 解释了为什么中国看似紧缩的数量型货币调控无法有效地对过热经济进行降温。 第四，影子银行对经济有潜在的扩张作用，中央银行需要调整原有框架，执行 1 更为谨慎的货币政策。第五，相对于单一中间目标，涵盖货币、贷款和利率在 内的中间目标体系有助于判断冲击来源，更有效的制定执行货币政策。 对国内对影子银行的担心主要源于两个事实，首先是货币增速大幅波动， 1 M2 增速从2009 年27.68% 下降到2012 年13.8%，这可能意味着货币供给内生性 增强；其次是银行贷款占社会融资总量比重急剧下降，从2009 年75.7%下降到 2012 年57.9%，这可能意味着银行体系重要性下降。因此理论界和实务界担心， 原有的以货币或银行信贷为主要中间目标的货币政策框架是否会失效。 图1 货币同比增速 图2 社会融资总量占比 2 周小川（2010 ）指出，影子银行可能具有货币创造功能并造成货币乘数放 1除特别说明以外，文中数据来自wind 数据。 2周小川2010 年12 月15 日在北京大学的演讲。 大，要引起货币政策关注。本文也从这个思路出发研究影子银行对货币政策的 影响。 一、 定义、历史和现状 影子银行大致是指，具有某种金融功能但未受到相应程度监管的机构和业 务。影子银行是一个新的金融概念，但并不是一个新生事物，此类现象在金融 体系动态演进中是常见的也是必然的。 (一) 背景和历史 目前讨论较多将影子银行归结为规避监管或监管套利，但从更长时间和更 广泛视角看，这一现象增多的原因是多方面的，大致有周期性因素、金融体系 因素和经济体制因素。这点可以从中外对比和历史回顾得出。 1. 影响的多种因素 首先，影子银行是宏观经济金融周期性变化的反映。从金融功能角度而言， 影子银行就是满足实体经济或资产市场投融资需求的一个另类渠道。因此，宏 观经济金融环境变化带来的融资可得性变化，必然会反映为影子银行规模的变 化。影子银行与正规金融之间无论是“按住葫芦起了瓢” 的替代关系，还是“齐涨 齐落” 的共生关系，都是周期性需求总量变化在不同融资渠道和方式上的反映。 从国际上看，以美国为例，1980 年到1991 年，联邦基金利率经历了从22% 到6.5%再到10.7%的变动，同期GDP 增速经历了从-0.3%到4.1%再到-0.2% 的变 动，而这一宏观经济金融环境变动较大的时期，也正是储贷协会（SL，可视 为当时的影子银行）快速发展和危机爆发的时期，即所谓先